东睦股份(600114)

两大逻辑： 龙头企业开拓新材料应用场景、分红保持高速增长

粉末冶金是一类新材料生产加工方式， 具有多种应用场景，而应用场景的开拓主要由龙头企业来完成。从传统行业的传统领域、传统产业的新兴领域和新兴行业三个层次来看， 公司作为绝对龙头企业，将逐步开拓粉末冶金的应用范围，实现行业在国家强基工程中的优势地位。结合历史， 我们预计公司的分红金额将保持高速增加状态， 公司具备长期投资价值。 驱动因素： 1）前期大量的固定资产投资和自动化改造，提速收入增幅； 2）净利润增速对收入增速的高度敏感性； 3）分红比例保持高位。

四大红利：技术红利、自动化红利、工程师红利、客户红利为公司建立深厚护城河

公司具有的强大壁垒将进一步巩固行业绝对龙头地位， 并带来收入利润和分红的高增长，主要原因为公司已建立的四大红利：1） 技术红利， 包括专用设备、材料配方、模具生产设计、新材料开发设计工程人员队伍在内的一整套国际先进的技术； 2） 自动化红利， 和公司的基因有关，未来不仅能显著降低现场人员成本，还将大大缩短新员工的培训时间； 3） 工程师红利， 不同合金比例及后期处理对材料性能及成本的关系判定、大量订单的合同和生产管理、在全自动化流程下逆向工程的推算、机器人大量介入下的数控技术升级等； 4） 客户红利， 深耕全球供应链带来的客户红利，不仅可以使单位销售人员产值上升，更重要的是可将专用设备投资带来的产能增加，转化为收入的增幅。

投资建议： 公司具备较高的护城河和优秀的营收质量， 目前产能储备充足，下游旺盛需求结合公司自身发展红利将打开巨大的成长空间。 预计2018-2020 年归母净利润分别为 3.35/4.29/5.76 亿元，对应 EPS 分别为0.52/0.67/0.89 元，当前股价对应 2018-2020 年 PE 分别为 15.5、 12.1 和 9.0倍。 调高评级至“强烈推荐”。

风险提示： 客户订单执行率导致产能利用率波动的风险；新产品开发不及预期的风险。