王府井(600859)

深化业态融合发展， 提升购物中心/奥莱优势。 2018 年公司共运营 51 家连锁门店，销售网络覆盖全国七大经济区域，在全国连锁发展战略方面具有先发优势。 公司已形成包含百货、奥特莱斯、购物中心和超市四大业态协同发展的业务格局， 打造处于不同发展阶段的门店梯次。 2018年公司各个业态继续推进专业化管理， 落实一店一策，不断提升商品和顾客经营能力以及自营能力的建设。 2018 年公司推进全渠道建设，在业态建设方面偏重购物中心和奥莱业态， 百货业态也进一步拓展经营范围，通过增加购物中心功能，引进奥莱元素来调整经营模式， 奥莱业态则是抓住窗口期，加快低线城市布局， 而超市业态的建设方面则通过资本运作的模式， 通过与首航合作成立合资公司，推动未来超市区域连锁化发展， 提高资源配置效率。

营收增速略低于预期， 奥莱成业绩增长重要驱动力。 受 18 年下半年以来消费市场及百货行业承压的趋势性影响，全年公司销售呈现前高后低的趋势， Q1 销售额在高位平稳运行， Q2 销售增幅大幅回落，下半年呈现缓慢下行趋势，全年整体保持 2.38%的小幅增长， 收入增速略低于预期， 且交易次数及客单价增幅较前期均呈回落态势； 但受强化运营管控，加速发展新兴业态等因素影响， 归母净利润增速达 66.95%，表现靓丽。综合百货业仍是公司营收构成中占比较大的部分， 受益于公司持续深化业态转型的影响，奥特莱斯业态及购物中心业态营收及利润实现较快增长，奥莱的增长达到了 8%，逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。公司主营毛利率为 16.51%，同比下降 0.05pct， 其中百货/购物中心业态毛利率 17.47%，奥莱业态毛利率 10.82%。 2018 年公司期间费用率14.07%，同比下降 1.11%，主要受到利息收入增加的影响。

渠道下沉新兴市场， 推进区域深耕与业态融合。 2018 年公司强化区域深耕战略， 有序布局重点城市与优势区域， 关注核心城市周边消费提升快、发展潜力大的新兴城市，形成以点带面的网状布局。年内公司积极拓展昆明、西宁的市场，在两个重点城市签署了奥莱和购物中心项目，同时加快沈阳奥莱的扩建， 完成长春奥莱 Mall 的开业， 有效推进区域深耕与业态融合。 分销售区域来看， 公司东北地区受新增门店和次新店影响，收入增幅最高（ +18.72%）， 平均坪效次高（ 1.51 万元）；华北和西南地区作为收入占比最高的两大主要区域， 平均坪效也是各区域中最高水平（ 2.41 万元）； 而西南和西北地区年内收入小幅上涨（ +4.07%， +2.75%）， 中、西部地区的大店营收增幅保持平稳增长。

投资建议

公司持续铺设全渠道建设， 通过建立完善的品牌体系， 积累规模庞大的会员资产， 形成稳固的业绩平台和多种业态主力， 全国连锁布局保持良好发展的态势。 我们看好公司推进业态创新， 优化业态结构，提升业态利润贡献率的能力， 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.60/1.80/1.81 元，对应公司 3 月 26 日收盘价 17.1 元， 2019-2021 年 PE 分别为10.61X/9.45X/9.40X， 维持“增持”评级。存在风险

宏观经济增速放缓； 市场竞争激烈； 新店培育期较长的风险。