潍柴动力(000338)

公司发布2018年年年度报告，报告期内，公司实现营业收入约为1592.56亿元人民币，同比增长5.1%，归属于上市公司股东的净利润约为86.58亿元人民币，同比增长27.2%。

事件点评

四季度表现亮眼，盈利能力有所提升。2018年Q4公司销售毛利率24.33%，较2018Q3明显回升，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.67%、4.02%、-0.06%，较2018Q3分别下降0.03pct、2.52pct、0.18pct，业绩明显好转。2018年公司销售毛利率22.33%（较2017年增加0.50pct），销售费用率、财务费用率分别为6.67%、0.05%，较2018年分别下降0.15pct、0.34pct，管理费用率为6.64%，较2017年度上市0.31pct，盈利能力整体提升。

龙头地位稳固，2019年有望继续受益。2018年，受益于基建需求拉升和环保升级等多重因素，重卡行业维持高景气度，而公司作为细分行业龙头在重卡产业链的多个领域都维持领先地位。一是报告期内重卡发动机销量36.3万台（同比+0.0%），市占率达31.6%；二是控股子公司陕西重型汽车有限公司全年共销售重卡15.3万辆（同比+2.7%），市占率13.3%（与2017年基本持平），位居国内重卡企业第一梯队；三是控股子公司法士特齿轮有限责任公司全年共销售变速箱90.9万台（同比+8.9%），其中重卡用变速箱销售86.9万台，市占率约75.7%。2019年，考虑环保需，求持续提升、国六标准实施在即、基建需求仍然强劲等因素，重卡销量有望维持高位，公司作为行业龙头，有望凭借自身的经验优势和技术积累进一步提升净利润率。

研发投入加大，有望进一步扩大技术优势。一方面，公司研发投入和研发人员规模都大幅增加，2018年公司研发费用为64.94亿元（同比+15.0%），在营业收入中占比4.08%（较2017年提升0.35pct），研发人员数量6789（同比+11.0%），占比9.10%（较2017年提升0.65pct）同比。另一方面，公司是行业内最早完成全系列2L-13L国六发动机开发和认证工作的企业，且依据满足小批量投放条件多款发动机获得了欧Ⅵd排放认证证书，重型卡车HD项目X平台产品上市发布，进一步扩大技术优势。叠加国六标准实施有望带动相关产品价值提升、高端化发展，公司的技术优势有望成为公司业绩的增长点。

深耕新能源汽车，布局氢燃料电池。公司不仅推出了一系列新能源重卡还在燃料电池技术、混合动力技术和纯电动技术方面进行技术研究和产品开发，并于2018年11月26日与BallardHongKongLimited共同设立了潍柴巴拉德氢能科技有限公司，设计、开发、制造、销售可应用于不同领域的质子交换膜燃料电池产品并提供相关服务，包括膜电极、燃料电堆、燃料电池模组、燃料电池系统和动力管理系统。公司积极布局包括氢燃料电池在内的新能源汽车产业链，不仅拓宽了公司在汽车零部件领域的布局蓝图，还助力公司整车产品线进一步完善，市场竞争力进一步提升。

投资建议

预计公司2019-2021年EPS分别为1.15\1.38\1.42，对应公司3月26日收盘价11.2元，2019-2021年PE分别为9.74\8.17\7.89，维持“买入”评级。

存在风险：

重卡销量不及预期；海外业务推进不及预期；宏观经济持续下行。