广发证券(000776)

事件：广发证券发布2018年年报，实现营业收入152.70亿元，同比下降29.43%；归母净利润43亿元，同比下降49.97%。EPS0.56元。截至2018年底，公司总资产3891.06亿元，净资产850.18亿元，同比增长9.02%和0.19%。杠杆倍数（扣除客户保证金）为3.89。ROE5.07%，同比减少5.48个百分点。目前公司正在推进A股定增，公司2018年度暂不进行利润分配。

资本中介和资管支撑业绩，投行自营业务承压，海外业务大额潜在亏损，净利润下降幅度高于市场。公司主要业务分为四个板块：投行、财富管理、交易及机构和资管业务，各自贡献营收的比例为7.9%、54.3%（经纪21.5%、资本中介36.5%）、5.6%、27.8%。经纪业务股基成交额312,431.32亿元，市占率4.63%，较2017年5.76%下降了1.13个百分点。截至2018年末，公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为223.11亿元，同比下降16.06%。广发控股（香港）的全资子公司广发投资（香港）在开曼注册的GTECPandion基金在2018年亏损1.39亿美元，减少公司合并净利润9.19亿人民币。

核心竞争力：1）PB、资管突出，财富管理和金融科技相辅相成，品牌价值持续提升。2）均衡而稳定的股权结构有利于管理团队充分发挥主动性。3）150亿定增在途，助力公司冲击或巩固行业龙头地位。

投资建议：预计19/20/21年EPS0.62/0.75/0.87元，公司当前估值PB1.39x，低于行业平均水平（1.77x）和大券商水平（1.62x）。

风险提示：A股交投活跃度下降；市场波动风险；资本市场改革不达预期；海外业务经营不善；股票质押风险。