鹏辉能源(300438)

核心观点

小而美的锂电全能型公司，补贴退坡下坐拥成本优势。公司锂电池产品结构丰富，涵盖三元、铁锂和多元复合，下游全方位对接数码消费、动力、储能三大领域，属于锂电行业为数不多的全能型选手。动力电池领域，公司目前深耕专用车、A00级轿车等细分领域，多元复合锂和铁锂电池在补贴不断退坡下有一定成本优势，下游客户持续增加。同时，公司通过研发创新和成本管控不断积累技术优势和市场口碑，未来也有望切入A级乘用车、商用车等优质大客户，实现从“专用→乘用/商用”、“中低端→高端”质的飞跃。

订单充足产能持续扩张，2019年客户开拓迎来开花结果。公司目前锂电池产能约5Gwh（方型1.7Gwh+软包0.6Gwh+圆柱约2.7Gwh），受益于订单饱满产能持续扩张，19年河南在建方形2.2Gwh，珠海软包再扩约1Gwh，常州新建2Gwh。下游客户端公司18年主流动力出货约0.63Gwh，主要为东风股份，2019年新开拓上汽通用五菱、奇瑞、长安等新客户，并将直接为爆款车宝骏e100提供配套，预计2019年主流动力整体出货量将达2.4Gwh。此外公司储备广汽、宇通等优质客户，2020年无论从出货量还是客户资质上有望再上台阶。

消费、储能业务稳定增长，股权激励计划激发公司长期增长动力。公司在消费领域储备霍尼韦尔、东芝、小米等优质客户，在储能领域与北京联动天翼展开合作，在智能化、无绳化以及通讯基站储能和分布式微网储能持续发展趋势下，公司消费、储能业务保持稳定增长。此外，公司2019年实施第一期股权激励计划，方案灵活且将员工利益与公司价值增长深度绑定，维护公司稳定的同时也将促进公司持续发力增长。

财务预测与投资建议

公司在手订单充足，动力电池业务放量增长，预计公司2018-2020年每股收益分别为1.09、1.53、2.03元，参考可比公司2019年平均22倍估值，对应目标价为33.66元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

乘用车销量不及预期；上游材料价格波动；补贴下滑政策风险；公司客户认证进展不顺的风险。