京东方A(000725)

【投资要点】

18年是显示面板下行周期，公司归母净利同比下跌55%。公司发布2018年报，全年实现营收和归母净利润分别为971.09、34.35亿元，同比+3.53%、-54.61%；扣非归母净利润为15.18亿元，同比-77.28%；毛利率和净利率分别为20.39%、2.97%，同比-4.68pct、-5.41pct。从单季度来看，2018年Q1-Q4，公司营收逐季度增长，但公司归母净利润连续下跌了四个季度，到2018Q4，公司归母净利润仅有5000多万元。公司盈利能力大幅下滑主要原因是，18年显示面板行业进入下行周期，LCD价格大幅下调，导致了公司整体毛利率的下滑。此外，公司三费均有不同程度的上涨，也进一步侵蚀了公司的利润。

市占率保持全球第一，LCD价格有望回升。2018年，公司显示面板总体出货量保持全球第一，五大主流产品市场占有率持续提升，全面达成全球第一;显示器件整体出货面积同比增长超30%，由全球第四升至第二；创新应用出货面积同比增长约110%。专利方面，全年新增专利申请9,585件，新增授权超4,800件，其中美国授权超1,600件，全年共主持制修订外部技术标准超20项。我们认为，在韩厂产能退出和下游需求上升的影响下，全球LCD面板价格已经有触底回升趋势，特别是2018年跌幅最大的中小尺寸面板。

折叠屏概念爆发，OLED有望在19年迎来放量。2019年年初以来，随着三星和华为发布了折叠屏手机，面板行业迎来一波热潮。虽然目前折叠屏手机快速放量的可能性很低，但是充分展示了OLED巨大的市场空间。2018年，公司多条柔性OLED产线建设顺利，并宣布投资第四条AMOLED（柔性）生产线――福州第6代AMOLED（柔性）生产线。2018年，公司柔性OLED实现一线品牌客户出货重大突破，一线品牌客户出货量突破270万片。公司的OLED面板获得了越来越多下游厂商的认可，未来OLED面板将为公司带来巨额业绩增量。

【投资建议】

公司是全球显示面板龙头，随着LCD价格触底回升趋势渐显和OLED渗透率的加速提升，公司业绩有望回暖。预计公司2019/2020/2021年营收为1160.00/1435.79/1778.64亿元；归母净利润为43.06/54.90/71.27亿元；EPS分别为0.12/0.16/0.20元，对应PE分别为31/24/19倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

LCD价格持续下跌；

OLED下游需求不及预期；

新工厂建设速度不及预期。