中国汽研(601965)

投资要点

事件要点

公司披露 2018 年年报，核心数据如下： 2018 年营业收入 27.6 亿元（同比+15%），归母净利润 4.03 亿元（同比+7.5%），扣非后归母净利润 3.72 亿元（同比+22.35%），其中 2018Q4 营业收入 7.5 亿元（同比持平），归母净利润 1.45 亿元（同比-7.6%），扣非后归母净利润 1.26 亿元（同比+38.5%）。 2019 年争取实现营业收入 30 亿元(同比+8.7%)、利润总额 5.25 亿元（同比+9.8%）。 拟向全体股东按每 10 股派发现金 2.50 元(含税)。

2018 全年稳健， Q4 业绩改善明显，符合预期

2018 年公司新签合同额 31.6 亿元，同比增长 8.9%，成为业绩稳健增长的保障。收入增长核心来自毛利率相对较低的专用车，毛利率改善（从 25%提升至 26%）核心来自技术服务和专用车的毛利率改善。 Q4 扣非后同比增速高达 38.5%，核心来自： 1）公告强制检测业务受益国六实施带来量价齐升。尤其是乘用车国六车型公告数量进入密集释放期。 2）产业化业务降本控费效果增强。

2019 年业绩快速增长无忧

年报提及 2019 年经营计划：收入 30 亿元（同比+8.7%），利润总额 5.25 亿元（同比+9.8%），为公司今年业绩增长提供了坚实后盾。 新车公告数量和预收款是公司业绩的两大领先指标， 根据我们对工信部数据整理， 商用车 2019Q1 新车公告数量同比增长了 153%，迎来快速恢复期。 乘用车 2019Q1 同比增长了 40%，延续良好态势。根据年报披露， 2018 年底母公司预收款 2.4 亿元（同比+59%）。

战略提出机制改革创新，且进一步重视股东回报

年报提出系统推进混合所有制改革，实现股权结构多元化， 引导优质资源向战略性产业聚集， 有序退出非战略性产业等，且制定了 2019-2021 年股东回报规划，提出三种不同情景下分红比例政策： 1）发展成熟且无重大资金支出时 80%。2）发展成熟且有重大资金支出时 40%。 3）发展成长且有重大资金支出时 20%。

国六催化下公司迎来新一轮成长，继续重点推荐

看好公司未来发展核心理由： 1）国六催化下带来检测业务量价齐升，助力2019-2020 年业绩快速增长。 2）风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。 3）持续推进体制改革创新，有望进一步增强公司核心竞争力。 预计2019-2021 年 EPS 为 0.52/0.64/0.78 元，对应 PE 为 16.4/13.2/10.9 倍。

风险提示： 有新进入者获公告强检相关认证资质；人工成本上升幅度超出预期