宋城演艺(300144)

2018年业绩增长21%，符合预期

2018年，公司实现收入32.11亿元/+6.20%；实现业绩12.87亿元/+20.57%，扣非业绩为12.80亿元/+15.62%；EPS0.89元/股，与业绩快报一致。2018Q4，公司收入同增4.34%，业绩下滑6.66%，淡季改造及部分费用增长所致。

18年演艺稳定增长，三亚尤为靓丽，六间房超额完成业绩承诺

2018年，杭州本部高基数下收入增11.13%，业绩增约10-15%；三亚项目表现靓丽，收入/业绩增25.51%/39.56%；丽江项目下半年区域整治影响淡化，团散比优化下全年收入/业绩增17.48%/17.92%；九寨全年停业，整体亏3000万+；桂林项目7.27正式开业，首年盈利（综合对公司整体贡献）。同时，轻资产收入同比下滑22%，其中预计明月项目部分19Q1体现。六间房收入持平，但成本费用优化下业绩增42.14%，业绩承诺超额完成，与花椒首次换股交割18年底完成。公司毛利率增3.24pct，但Q4毛利率较前三季度略有下滑，预计部分受项目淡季升级改造影响。期间费用率下降0.72pct，其中销售/财务费用率下降1.80pct/0.42pct，而公司管理、研发费用率分别增1.05/0.45pct（六间房计提超额业绩奖励费用等部分管理费用

预计19Q1业绩增10%-20%，估算旅游演艺主业增势良好

公司预计2019Q1业绩增10-20%，其中六间房预计平稳.考虑公司持有六间房比例从100%降至77%，故相应业绩下滑23%，兼顾剔除非常损益扰动影响，我们初步估算公司2019Q1旅游演艺主业同比增长35-40%，预计一是来自明月千古情轻资产项目部分收入确认推动，二是来自存量三大项目丽江、三亚、杭州项目良好增长影响（参考春节黄金周表现，预计存量项目增10-15%）

风险提示

监管风险；六间房出表进度需观察；项目扩张低于预期；既有项目增长趋缓。

轻重结合推进新一轮扩张+六间房出表推进，维持“买入”评级

预计19-21年EPS1.06/1.06/1.29元，估值22/22/18倍（剔除六间房等影响，预计旅游主业EPS0.74/1.00/1.24元，估值31/23/19倍）。六间房业绩承诺已经完成，后续出表有望积极推进。虽然2019年公司旅游演艺主业预计稳定增长，但考虑近几年系公司新一轮项目开业周期，2020年开始随着新项目接连落地演艺主业有望较快增长，中长线空间广阔，维持“买入”评级。