比亚迪(002594)

营收1300亿元，+23%

公司2018年实现营收1300.55亿元，同比增加22.79%，归母净利润27.8亿元，同比下降31.63%。公司预计2019年一季度净利润为7亿元-9亿元，同比增长583.39%-778.65%，系电动车产品销量高速增长所致。

三费改善，研发投入持续增长

报告期内，三费占比8.83%，较去年同期下降0.88pct，其中销售费用率为3.64%，下降1.01pct，管理费用率为2.89%，基本持平，财务费用率为2.30%，微增；研发投入比例6.56%，增加0.64pct，同比+36%。受新能源补贴下降影响，公司毛利率下降2.61pct，为16.40%。

乘用车：“龙”行天下，“比”翼齐飞

2018年在国内车市整体表现不加的情况下，比亚迪汽车逆势上扬，全年累计销售52.07万辆，同比增长27.09％，连续5年成为国内新能源汽车销量第一，连续4年成为全球新能源汽车销量冠军。龙脸设计+核心科技+开放体系，推动精品战略，王朝产品竞争优势明显，19年公司将继续投放系列车型，迎来传统+新能源车两翼联动发展。

动力电池外供+云轨：增长新起点

公司创立至今，经历了镍镉电池―锂离子电池―动力电池的业务转型。2018年动力电池业务开始对外开放供货，动力电池业务有望走上新的发展阶段。比亚迪现有、在建及签约的动力电池项目产能累计已达100GWh，2019年将新增14GWH，产能扩张加速，满足快速增长的下游需求。我国城市轨道交通潜力很大，城轨投资能够有效的支撑经济，平滑周期，改善民生，云轨具有造价低，工期短等特点，十分适合三四线城市的建设需求，有望打造新的出行帝国。

首次覆盖，“增持”评级

汽车产品周期+动力电池外供+云轨建设加速，我们认为公司业绩迎来明显改善。我们预计公司19-21年每股收益1.32/1.72/2.30元，对应PE为54.4/41.8/31.1，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：公司新能源汽车市场份额降幅较大；云轨建设不及预期；外供进程低于预期；