酒鬼酒(000799)

事件：

1.酒鬼酒发布2018年年报，公司2018年实现营业收入11.87亿元，同比增长35.13%，主要系华中及华北地区销售收入增幅较大；归母净利2.23亿元，同比增长26.45%；扣非归母净利1.95亿元，同比增长28.71%，基本EPS为0.6853元，同比增长26.44%，拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。

2.公司2018Q4实现营业收入4.26亿元，同比增长30.57%；归母净利0.62亿元，同比增长3.25%。

观点：

收入持续增长，全年业绩在调低指引后符合预期。公司Q4实现营收4.26亿元，同增30.57%，全年的收入增速略低预期，主要受Q3白酒行业整体增速放缓趋势的影响，以及公司稳量控价政策的影响，公司H2的整体增速稳定在30%的水平，相比较H1（Q1：46.12%，Q2:36.6%）来说有所放缓。公司没有完成年初12.5亿的任务目标，但是对于价格体系的建立，内参事业部的布局，都起到了良好的效果，从中粮入主酒鬼酒三年时间看，基础工作较为扎实，减小了未来销售放量的阻力。

净利润增速有所放缓，辩证看待费用投放。公司全年实现归母净利2.23亿元，同比增长26.45%；扣非归母净利1.95亿元，同比增长28.71%；单Q4实现归母净利0.62亿元，同比增长3.25%。Q4归母净利增速放缓除受去年四季度利润基数较大的影响外，更与公司为进一步强化建设自身“文化酒引领者”高端品牌形象而进行的费用投放有关。如内参酒冠名央视《对话》栏目，酒鬼酒冠名央视12个精品财经节目，以进一步传播与升华自身高端品牌内涵和文化形象；内参酒以国饮身姿，亮相达沃斯论坛，进行高端推广；构建“内参诗酒文化社”、“内参名人堂”等活动平台，营造高端体验，进行圈层化营销。公司主动加强费用投放，有利于进一步提升公司品牌力，为未来业绩的进一步突破打下基础。预计19年的费用投放不会有大幅变化，线下渠道将会更有针对性的投放。

产品结构持续优化，战略思路清晰，内参事业部潜力巨大。目前酒鬼酒拥有内参酒、红坛酒鬼、酒鬼酒传承版三大战略单品，充分抢占高端与次高端市场。18全年开工SKU控制在75个以内，同比下降25%，通过进一步梳理和优化产品线以优化产品结构。2018年高端内参与次高端酒鬼营收合计占比超过86%，总体实现量价稳中有升，其中内参、酒鬼、湘泉系列收入占比分别达20.59%、66.40%、9.21%。同时，公司对于不同大单品的销售战略清晰，内参系列全年营收同比增长38.41%、销量同比增长21.52%，以“稳价增量”为战略导向；酒鬼系列营收同比增长35.06%、销量同比增长12.80%，以“量价齐升”为战略思路，其中：大单品酒鬼红坛营收增长82.9%、销量增长59.33%；湘泉酒及其它产品营业收入同比增长31.41%，销量同比增长21.79%，以“增品增量”为战略思路。2018年12月，酒鬼酒成立内参酒销售公司，通过导入厂商价值一体化模式，充分调动经销商积极性与销售团队的资源，并以更加灵活的模式来运营内参酒，使内参酒成为酒鬼酒外来利润增长的强劲引擎。30家经销商的利益和公司深度绑定，40%的利润空间使得销售动力强，我们预计19年内参事业部将全面发力，19Q1基本可以完成去年一般的销售额，全年内参有望实现70%以上的增长。

湖南为锚，严控终端，剑指华北，渠道扩张有条不紊。公司2018年通过进一步将资源聚焦于以湖南大本营为核心的华中市场，使得华中地区销售收入同比增长39.13%，销售占比进一步提升，达到60.19%，同时推进销售体系、销售渠道扁平化，将门店下沉至区县，基本实现湖南省县级市场全覆盖，并不断推进终端核心店和售点网络建设，强化对终端的掌控，签约经销商数量持续大幅度提高。同期，公司确定了“以华北为核心、像广东辐射，继而逐步将渠道扩张的全国”的战略思路，将资源聚焦到优势市场，逐个击破。其中以河北、山东为核心的华北市场营收同比增长42.75%，销售占比提升至24.21%，销售网点实现地级市全覆盖，在掌控终端和渠道建设的同时做到有的放矢。

集团混改不断助推酒鬼雄伟战略。伴随着集团混改进程不断深化，新旧董事长顺利完成交接，中粮对酒鬼的控制不断得到强化。中粮集团通过整合自身在渠道与管理方面的资源优势，抓内控强管理，拓市场强布局，激发公司活力，释放品牌势能，促使公司经营更上一层楼。我们认为，酒鬼酒作为中粮酒业板块下的唯一白酒公司上市公司，同时也是其最佳的盈利板块，对集团的重要性不断凸显。公司目前经营业绩增长稳定可持续，战略布局清晰，坚定看好酒鬼未来发展。

结论：

考虑到过去三年的在管理，渠道以及产品结构上的努力，预计公司未来三年将稳步迈向收入翻倍的发展快车道，预计2019-2021年营业收入分别为15.60/19.80/22.30亿元，同比增长31.42%/26.93%/12.63%，归母净利润分别为3.17/4.96/6.02亿元，同比增长42.24%/56.66%/21.35%，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：

食品安全风险；省外扩张不达预期。