万润股份(002643)

事件

3月27日晚公司发布2018年年报，报告期内公司实现营业收入26.32亿元，同比增长7.14%，归母净利润4.44亿元，同比增长15.37%，扣非净利润4.29亿元，同比增长14.01%，其中四季度单季实现营业收入7.82亿元，同比增长18.61%，归母净利润1.38亿元，同比增长66.34%，扣非净利润1.27亿元，同比增长60.17%。公司预计2019年一季度归母净利润8977万元~1.09亿元，同比增长40%~70%。

投资要点

受益沸石材料放量及汇兑收益，全年业绩持续增长

报告期内公司功能性材料业务收入20.95亿元，同比增长12%，毛利率39.63%，较上年提高2个百分点，主要是高附加值的沸石材料等占比增加。公司现有沸石分子筛产能3350吨/年，其中1000吨/年产能于2017年7月投产，2018年公司沸石生产线全部处于批量生产状态，产能利用率超过100%，助推沸石分子筛销量进一步提升。2018年公司财务费用-4060万元，其中汇兑损益为-3281亿元，主要是受益于人民币贬值，公司营收以境外为主，2018年境外收入比重达82.1%，由于外汇资产占比不断攀升，为有效规避外汇市场风险，公司拟开展外汇衍生品交易业务，预计未来汇率波动对公司的不良影响将大幅降低。

液晶材料有望稳中有增，OLED成品材料值得期待

2018年公司液晶材料业务总体平稳，其高端TFT液晶单体全球市场份额15%以上，尽管在小尺寸领域LCD逐步被取代，但随着LCD性能提升和液晶电视大尺寸化，预计未来几年公司液晶材料业务仍有望保持稳中有增。报告期内公司OLED材料业务稳步推进，OLED中间体和单体保持快速发展，具有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商放量验证顺利，成品材料附加值远高于单体和中间体，未来批量供应后有望为公司带来丰厚业绩。

大健康业务基本平稳，新增沸石产能打开成长空间

报告期内公司大健康业务实现收入5.25亿元，同比下降8.21%，毛利率45.3%，较上年小幅下降0.47个百分点，其中MP公司收益2827万元，较去年同期增长2.5%。当前公司沸石环保材料装置基本满负荷，新建2500吨/年沸石产能有望2019年二季度投产，主要供应欧洲市场需求，受益国六排放标准实施及烟道气脱硝、炼油催化等行业需求，国内沸石分子筛市场空间将打开，公司拟发行可转债募集12.78亿元新建7000吨/年沸石产能，报告期内公司以自有资金投入近2亿元，整体工程进度17%左右，募投产能有望2021年前全部投产，新产能的持续释放将打开公司未来成长空间。

盈利预测及估值

公司环保材料有望稳步放量，OLED材料快速发展，我们预计2019~2021年公司归母净利润分别为5.3亿、6.5亿、8.4亿元，同比分别增长19.3%、23.3%、27.9%，当前股价对应PE分别为21倍、17倍、13倍，维持“增持”评级。

风险提示

1、产品销量不及预期；2、汇率大幅波动；3、新项目投产不及预期。