中国国航(601111)

事件：2018年公司实现营业收入1367.74亿元，同比增长12.70%；归母净利润73.36亿元，同比增长1.33%；报告期内公司处置长期股权投资获得一次性收益5.7亿元，扣非后归母净利润66.20亿元，同比减少8.40%。

客座率小幅下滑，座收提升显著。2018年全年公司完成旅客运输量1.09亿人次，同比增长7.55%；RPK较去年同期增长9.67%，其中国内、国际、地区分别增长13.16%、7.51%与12.18%；ASK同比增长10.41%，其中国内、国际、地区分别增长14.06%、8.24%与9.15%，整体客座率为80.6%，同比下降0.54个百分点。座公里收益方面，全年公司飞机数目净增加29架，供给增速降低提升收益水平，座收水平为0.54元，较去年同期增长2.90个百分点。货运业务方面，全年公司完成货邮运周转量7.96亿吨公里，同比增长5.52%；运输货邮量190.84万吨，同比增长3.62%。整体客货运经营数据均维持稳健增长，票价改革带动公司座收超预期增长。

无惧油汇双杀影响，成本控制助力业绩提升。报告期内公司业绩受油价、汇率影响较大，扣汇业绩提升实属不易。除了座收提升贡献业绩外，公司成本控制也十分显著。18年公司航油成本较去年同期增长35%，占比自28.3%提升至33.4%，而剔除油料成本的非油成本同比仅增加6.66%，远小于公司运力增速，单位非油成本控制得当。全年财务费用为52.76亿元，相比于去年同期增加52.23亿元，主要是受人民币贬值的影响产生汇兑净损失23.77亿元，而去年同期为汇兑净收益29.38亿元。公司美债比例已降至30.1%，当前油价汇率变动10%分别影响业绩38.5亿元与22.8亿元。尽管报告期内油价、汇率等外部因素对业绩冲击较大，但公司通过非油成本与销售、管理费用的控制，最终业绩表现实现超预期增长。

盈利预测：预计2019-2021年实现利润103.8亿元、119.2亿元与140.4亿元，对应当前股价PE为13.8、12.0和10.2倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动致使民航市场需求下滑，油价汇率大幅波动。