华电国际(600027)

单季度业绩环比下滑，全年盈利大幅改善

2018年营收883.65亿元，+11.84%；归母净利润16.95亿元，+294.16%；扣非归母净利润16.92亿元，+278.93%。其中四季度单季营收240.51亿元，毛利率为11.60%，环比下滑1.47个pct，归母净利润1.70亿元,-68.54%;扣非归母净利润1.98亿元,-62.49%。全年加权资产收益率为3.65%，较去年增加2.63个pct。

量价齐升，收入保持稳健增长

截至2018年底，公司已投运的控股发电厂共计60家，控股装机容量为5,157.05万千瓦，+2.86%，其中燃煤机组控股装机容量为4,022.5万千瓦，燃气发电控股装机容量511.81万千瓦。用电需求回暖提升了机组利用率，全国火电利用小时为4361，同比提高143小时；公司电厂平均利用小时为4,264小时，比去年同期增长273小时，+6.84%。受益于装机增长及利用小时数的提升，2018年公司国内完成发电量2,098.54亿千瓦时，+9.46%；上网电量1959.92亿千瓦时，+9.32%，售热量完成10,405.19万吉焦，+27.16%。2018年，公司平均上网电价407.27元/兆瓦时，较2017年398.38元元/兆瓦时上升2.23%；受电量、电价综合影响，公司全年营收同比增长11.84%。

单季度毛利率环比下行，财务费用率管控得当，营业外支出大增

单季度毛利率为11.60%，环比下滑1.47个pct；全年毛利率为12.35%，较去年上升1.81个pct，其中燃料成本约449.80亿元，+13.47%。期间费用率为8.14%，较去年下滑0.37个pct，其中管理费用率与去年持平，财务费用率为6.87%，较去年下滑0.27个pct。投资收益为9.11亿，较去年略微下滑6.85%，营业外支出为5.29亿，+84.97%。经营现金流净额同比+39.23%至178.06亿元；资产负债率环比下行0.82个pct至70.40%，公司负债结构继续好转。

投资建议：燃料价格短期见顶，看好火电投资行情

当前煤炭复产稳步推进，供暖季结束需求回落，电厂库存高企压制采购需求，预计未来煤炭现货价格有望下滑。预计2019-2021年归母净利润28.5/35.6/41.4亿元；摊薄EPS为0.29/0.36/0.42元，对应PE15.1/12.1/10.4x。

风险提示：电力需求超预期减弱，煤价超预期上涨。