比亚迪(002594)

公司发布 2018 年报，全年共实现营业收入 1,300.6 亿元， 同比增长 22.8%；归母净利润 27.8 亿元，同比下降 31.6%；每股收益 1.02 元，拟每 10 股分配现金股利人民币 2.04 元（含税）。公司连续四年成为全球新能源汽车销量冠军，但受新能源汽车补贴大幅下降影响， 2018 年业绩下滑，基本符合预期。 2019 年公司将发布王朝系列及 e 网系列等多款新品，新能源汽车销量有望继续高速增长，并推动业绩回暖。 此外公司开放零部件供销体系，动力电池及 IGBT 等优势产品外供潜力巨大，有望成为未来新的增长点。 公司预计一季度实现归母净利润 7.0-9.0 亿元，同比增长 583.4%-778.6%。 我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.69 元、 2.15 元和 2.41 元，维持买入评级。

支撑评级的要点

补贴退坡导致 2018 年业绩下滑， Q4 大幅改善。 2018 年公司销售汽车 52.1万辆，其中新能源汽车 24.8 万辆，同比翻倍增长，实现收入 524.2 亿元，同比增长 34.2%，收入占比提升至 40.3%；受益于宋 Max 等车型热销，传统汽车销售 27.3 万辆，实现收入 235.8 亿元，同比增长 34.3%。此外手机部件、二次电池业务收入分别增长 4.3%、 2.1%， 表现优于行业。受新能源补贴下滑 30-50%影响， 2018 年毛利率下降 2.6 个百分点，导致业绩下滑。销售费用率下降 1.0 个百分点，主要是运杂费调整至营业成本所致，管理费用率基本持平，研发投入加大导致费用率上升 0.3 个百分点，财务费用率基本持平，此外资产减值损失增长 182.3%，对利润也有所影响。第四季度公司销售汽车 16.9 万辆，推动收入增长 28.4%，毛利率小幅下滑 0.7 个百分点，尽管资产减值损失 4.8 亿， Q4 仍实现归母净利润 12.5亿元，同比小幅下滑但环比增长 19.6%，业绩大幅改善。

新车推动销量高速增长，业绩有望回暖。 公司具有全球领先的新能源汽车技术及完善的三电等核心零部件供应链，并连续四年蝉联全球销量冠军。 2019 年除了王朝系列将发布新一代元 EV、唐 EV 及宋 Max DM 等新车外， 公司还将发布 e1 等多款 e 网车型，主打经济型新能源汽车市场， 有望向三四线城市及以下区域拓展并获得较好销量。 尽管 2019 年新能源汽车补贴下降约 50%，但公司具有领先的成本控制能力及较高的新能源品牌溢价，销量有望高速增长并带来规模效应及摊销等费用降低， 2019 年补贴部分预拨及前期补贴发放有望减少财务费用，共同推动业绩回暖。

开放零部件供销体系，动力电池及 IGBT 等外供潜力巨大。 公司近年来经营思路发生较大变化，零部件由自供逐步走向开放，一方面可以提升效率并降低采购成本，另一方面动力电池及 IGBT 等优势零部件有望释放巨大外供潜力。 公司动力电池装机量长期位居国内前二， 2018 年市场份额超过 20%，质量、成本等国内领先。 公司积极开拓外部客户， 将与长安合资建立电池工厂，其它国内外客户合作也加速推进，电池外供前景看好。 公司是国内唯一拥有 IGBT 完整产业链的车企，新能源汽车销量高速增长带来 IGBT 需求爆发， 外供潜力巨大。

估值

我们预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 1.69 元、 2.15 元和 2.41 元，新能源汽车销量爆发叠加公司经营拐点，发展前景光明，维持买入评级。

评级面临的主要风险

1） 汽车销量不及预期； 2） 新能源等业务毛利率大幅下滑。