中材国际(600970)

1. 投资事件

公司公告 2019 年年度报告。

2. 我们的分析与判断

业绩符合预期。 2018 年，公司实现营业收入 215.01 亿元，同比增长 9.96%，增速同比提高 7.08pct。公司实现归母净利润 13.68 亿元，同比增长 39.98%，增速同比下降 51.06pct。 实现扣非净利润 13.25 亿元，同比增长 100.24%， 增速同比下降 27.58pct。主要系去年公司实现利润基数较高所致。公司实现经营活动现金流量净额-16.20 亿元，同比增加3.40 亿元。 EPS 为 0.78 元/股，同比提高 0.22 元/股。

新签环保合同增长较快， 长期应收款有所增加。 公司全年新签合同310 亿元， 同比减少 14%。其中， 新签工程建设合同 233 亿元，同比减少 10%。新签装备制造合同 39 亿元， 同比增长 5%。新签环保合同 33亿元，同比增长 32%。报告期公司长期应收款为 46.10 亿元，同比增长77.37%， 主要是埃及 GOE Beni Suef 总包项目等按合同约定采用分期收款所致。长期借款为 31.16 亿元，同比增长 70.17%， 主要系子公司埃及GOE Beni Suef 项目资金需求增加长期借款所致。短期借款为 5.41 亿元，同比降低 32.34%， 主要因本期到期还款较大所致。

盈利能力提升，期间费用率有所下降。 2018 年公司毛利率为18.56%，同比提高 1.75pct；净利率为 6.53%，同比提高 1.52pct。 加权净资产收益率为 17.00%，同比提高 3.53pct，公司毛利率和净利率均有所提升。 2018 年公司期间费用率为 8.96%， 同比降低 2.00pct。 管理费用率为 8.14%， 同比提高 0.22pct；财务费用率为-0.93%， 同比降低2.41pct；销售费用率为 1.76%， 同比微增 0.19pct。 财务费用较去年变动较大主要是本期汇率变动产生汇兑收益所致。公司费用率有所改善，盈利结构优化。

基建投资回升及“一带一路” 受益。 国务院常会提出加大基建补短板力度，专项债发行力度加大，发改委密集批复项目， 基建投资增速持续回升，公司有望受益国内基建需求回暖。 海外“一带一路”沿线国家基础设施投资与建设整体呈波动上升态势，市场需求旺盛，未来前景较好。 2018 年公司海外收入占比 74.91%，未来或持续受益于“一带一路”

3. 财务简析

公司 2015 年来营业收入较为平稳，2018 年公司营业收入同比增长 9.96%。公司 2018 年归母净利润同比增长 39.98%，维持较快增速。

公司过去八个季度单季度营业收入增速波动较大， 2018Q4 单季营业收入增速为 17.03%，增速较 2017Q4 提高 18.74pct。 除 2017Q4 外，公司单季度归母净利润增速较为平稳。

2015-2017 年公司期间费用率有所上升， 2018 年改善。近年来公司毛利率和归母净利率呈上升趋势。

4. 投资建议

预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.98/1.17/1.36 元/股，对应动态市盈率分别为 8/7/6 倍，给予“推荐”评级。

风险提示： 海外政局变动风险； 固定资产投资下滑； 应收账款回收不及预期。