广发证券(000776)

1、事件

公司发布了2018年度报告。

2、我们的分析与判断

1）净利润同比下滑49.97%，业绩表现低于预期

2018年公司累计实现营业收入152.70亿元，同比下滑29.43%；归母净利润43.00亿元，同比下滑49.97%；基本EPS0.56元，同比减少50.44%，ROE（加权平均）为5.07%，同比减少5.48个百分点。受权益市场震荡下行以及海外投资亏损影响，公司业绩表现低于预期。

2）受权益市场震荡下行影响，投资交易业务收入下滑

受宏观经济疲软和国际贸易摩擦的影响，2018年权益市场震荡回调，公司投资收入下滑。2018年公司投资业务实现收入10.66亿元，同比下滑88.72%。其中，投资净收益33.58亿元，同比下滑64.30%；公允价值变动损失22.92亿元，损失较2017年扩大16.61倍，主要系交易性及衍生金融资产浮亏所致。此外，公司全资子公司广发投资香港在开曼注册的多元策略基金受外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等因素影响亏损1.39亿美元，减少公司2018年合并净利润为9.19亿元，进一步拖累业绩增长。

3）外部环境变化冲击投行业务收入，积极转型蓄势待发

2018年，公司实现投行业务净收入12.16亿元，同比减少55.85%。股权融资方面，受经济格局和监管政策变化的影响，股权融资客户结构逐渐向大型国有企业、头部民营企业或领先新经济企业集中，公司过去以中小企业为主的业务模式受到较大冲击，业务规模出现下滑。根据Wind数据披露，公司2018年完成股权融资主承销家数20家，行业排名第5；承销金额128.36亿元，同比减少65.38%，行业排名第11。其中，IPO项目7单，行业排名第6；主承销金额37.95亿元，同比减少77.63%，行业排名第7。债券承销方面，公司全年债券主承销金额总计963.16亿元，同比下降17.20%。公司积极优化客户结构，持续拓展和储备优质大型客户，为投行业务模式战略转型积蓄力量。

4）经纪业务收入下滑，信用业务规模缩减

2018年公司实现经纪业务收入34.53亿元，同比下滑20.36%，降幅小于行业（YOY-24.06%）。2018年市场交易量价齐跌，公司经纪业务收入下滑。公司股基成交量为8.3万亿（双边），同比下降19.18%；股票交易市占率4.37%，同比下滑0.12个百分点。公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动，完善财富管理和私人银行客户服务体系，优化网点布局，不断推进经纪业务发展和转型。截至报告期末，公司手机证券用户数超过2,202万，同比增长约40%；机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超过70万，实现金融产品销售额达186亿元。

利息净收入实现增长，信用业务规模压缩但质态提升。2018年公司实现利息净收入36.89亿元，同比增长685.17%。主要由于会计科目调整后将债权投资及其他债权投资利息收入共35.85亿元由投资收益记入利息收入，拉动利息净收入增长。两融业务方面，2018年末公司融资融券余额为398.77亿元，同比下降28.8%；实现利息收入38.05亿元，同比减少7.35%。股票质押业务方面，公司持续强化风险准入并优化项目结构，质押业务质态提升。2018年末公司股票质押余额同比下降16.06%至223.11亿元，利息收入同比增长35.73%至15.99亿元。

5）积极推动主动管理转型，资管业务表现优于行业平均

2018年公司实现资产管理业务净收入37.43亿元，同比下降6.04%，表现优于行业平均水平（YOY-11.35%）。截至2018年底，广发资管受托资产管理规模3814.11亿元，同比下降27.13%。在资管新规指引下，公司稳步推进主动管理等高质量的内涵式增长转型工作。截至2018年末，公司资管规模行业排名第八，主动管理资产月均规模2606.05亿元，行业排名第三。

6）150亿定向增发稳步推进，资本实力大幅提升

2018年11月，公司非公开发行申请获得证监会审核通过。此次定增计划募集资金不超过150亿元，其中大部分资金将用于补充信用业务、拓展FICC业务以及投资全资子公司。定增落地后，公司资本实力将大幅提升，有助于拓展业务空间，增强综合金融服务能力。

3.投资建议

公司拥有市场化机制，创新能力强，科技金融持续升级，综合金融服务能力行业领先。当前市场交投活跃，公司经营环境改善；科创板落地有望打开公司投行空间；粤港澳大湾区规划发布，公司区域优势显现，有望受益政策红利。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和估值情况，维持“推荐”评级，2019/2020/2021年EPS0.84/1.01/1.11元，当前股价对应PE18.09X/15.05X/13.69X。

4.风险提示

市场波动对业务影响大。