比亚迪(002594)

事件描述

比亚迪披露年报。公司2018年实现营业收入1300亿元，同比增长22.79%；实现归属于上市公司股东的净利润27.80亿元，同比下降31.63%；基本每股收益0.93元/股。公司2018年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利2.04元(含税)。

2019年第1季度预告，公司预计2019年1-3月归属于上市公司股东的净利润区间为7亿元至9亿元，同比增长583.39%至778.65%。预计新能源汽车业务较去年同期实现强劲增长，带动集团收入及盈利的快速提升。

事件点评

18年公司新能源汽车销量持续高速增长，受补贴调整影响，毛利率下降4.53%。2018年汽车行业销量出现了28年来首次负增长，但是新能源汽车行业仍保持高速增长势头，比亚迪通过技术的提升与不断推出新产品，持续提高市占率，并连续四年获得全球新能源汽车销量冠军，销量实现翻倍增长，营收突破1300亿元，同比增加22.8%,其中汽车业务营收760亿元，同比上升34.23%，新能源524.2亿元，同比增长34.21%。但由于上半年补贴的调整，毛利率有所影响，毛利率为19.78%。比上年同期下降4.53%。

新车型密集上市，产品知名度不断提升。2018年，公司换代车型和新车型密集上市，推出「元EV360」、全新一代「唐DM」、全新一代「宋」及「秦Pro」，其中全新一代「唐DM」获得了很好的市场反馈，成为中国插电式混合动力汽车市场月度销量冠军。在传统燃油车方面，「宋MAX」作为首款应用「DragonFace」家族设计的车型，凭借其较高的颜值和性能继续成为国内最畅销的MPV车型之一，全年实现销量约10万辆。

手机业务收入小幅上涨，毛利率小幅下滑。2018年手机部件及组装业务的收入约人民币422.3亿元，同比上升4.34%；但受行业激烈竞争的影响，金属部件的盈利能力有所下滑，给集团整体盈利带来一定影响。

公司传统业务拖累集团利润增幅。由于传统汽车销量一般，导致公司燃油车业务影响了整体的盈利增幅。同时，光伏业务则相对疲弱，总体处于亏损状态。二次充电电池及光伏业务的收入约为人民币89.5亿元，同比上升2.09%。此外，融资成本的上升带来的财务费用增加也一定程度的影响了集团的整体盈利。

市场逐渐认可，全产业链优势明显。2018年，比亚迪新能源乘用车国内市占率第一，新能源客车市场占率第二，龙头优势明显。同时，公司具有垂直产业链优势，掌握电池、电机电控、充电设施以及整车技术，新能源整车覆盖乘用车各车型以及新能源客车，产品齐全，性能优异，成本优势明显。在技术方面，比亚迪也获得了多项重大突破，特别是在电机电控邻域，比亚迪发布了IGBT4.0技术，领先于市场主流产品，成为国内电控邻域的绝对龙头。此项技术应用于新发布的电动车后，可将整车性能提升再提高10%。若此技术可以外供，还有望为公司提供新的业绩增长点。此外公司电池参与其他厂商的供应，也可以为公司带来新的利润增长点。目前与长安汽车签署战略合作协议暨电池合资合作框架协定，将合资建立年产10GWH的电池工厂，为长安汽车供应动力电池。

多车型全面发展，纯电大巴销往海外，泥头车开始运营。公司纯电动大巴方面也获得了良好的发展，模块化、智能化、轻量化水平不断提升。在市场方面，公司持续在国内外推广纯电动大巴，目前，比亚迪推出的纯电动大巴已在全球6大洲、50多个国家和地区的300多个城市运营，海外市场前景广阔。另一方面，首批比亚迪T10ZT纯电动智能泥头车在深圳开启规模化示范运营，标志着比亚迪在高技术门坎的纯电动重型自卸车领域再次抢占产业发展制高点，破除渣土运输行业发展瓶颈，为城市绿色交通带来新的发展机遇。

退坡前抢装，2019第一季度新能源销量大幅度增长。公司预计2019年一季度净利润为7亿元-9亿元，同比增长583.39%-778.65%，由于新车周期以及补贴退坡前抢装影响，第一季度同比销量大幅度增长。我们预计在补贴退坡期，仍能维持比较高的增长幅度。

2019新能源汽车补贴政策出台，促使公司健康发展。目前销售的车型均为较高续航里程的车型，整体补贴降幅为50%左右，短期会对利润率造成一定影响，但高速增长的新能源市场下占据市场更为重要。同时，比亚迪电动车目前销售的纯电动续航里程已经达到五百公里以上，超过了不少汽油车，超过临界值后，极大程度上解决了续航焦虑问题，销量也会有较大增长。在2019年新能源补贴政策中，取消地补，改为补电后，有利于优质新能源车企在全国范围的车辆推广，同时有利于基础设施的建设与相关配套产业发展。

投资建议：

我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.44\2.01，对应公司2月28日收盘价52.77元，2019-2020PE分别为36.64\26.23。虽然新能源汽车领域有较快速的发展，但是补贴退坡影响仍然显著，且目前估值高于新能源汽车行业整体，基于上述观点，维持“增持”评级。

存在风险：汽车销量不及预期；宏观经济持续下滑；新能源补贴大幅退坡。