中国人寿(601628)

核心观点：

1．事件

2019年3月27日，公司发布了2018年年度报告。

2．我们的分析与判断

1）保费稳健增长，市场份额位居寿险行业首位

2018年，公司共计实现营业收入6431.01亿元，同比减少1.5%；归属于母公司股东净利润113.95亿元，同比减少64.7%；基本EPS0.39元，同比减少65.5%；加权平均ROE为3.54%，同比下降6.95个百分点。权益市场下行，投资收益减少拖累业绩表现。2018年，公司实现保费收入5358.26亿元，同比增长4.7%，市场份额位居寿险行业首位，达20.4%，较2017年底提高0.7个百分点。截止2018年底，公司内含价值达7950.52亿元，同比增长8.3%，低于预期。剩余边际余额达6840.82亿元，较2017年末增长12.5%。

2）新业务价值降幅收窄，代理人质态和业务结构优化

2018年，公司实现新单保费收入1711.48亿元，同比下滑23.55%；新业务价值495.11亿元，同比下滑17.64%，降幅较上半年收窄6.02个百分点收窄。受益于代理人质态改善和业务结构优化，公司个险渠道下半年新业务价值率较2017年同期提升15.27个百分点，拉动全年新业务价值降幅较上半年有所收窄。代理人队伍坚持扩量提质的发展策略，质态有所改善。2018年，公司人力规模稳定在170万人以上。其中，个险渠道队伍规模达143.9万人，月均有效人力同比增长2.6%；月均销售特定保障型产品人力规模同比提升43.4%。公司持续优化缴费结构和产品结构，主动压缩银保渠道趸交保费，期交保费比重上升，续期业务拉动效应进一步显现，长期保障型业务快速发展。2018年，公司首年期交保费达1044.19亿元，占长险首年保费比重为90.16%，较2017年提升26.17个百分点；其中，个险渠道五年期及以上和十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重分别为61.65%和46.35%。趸交保费113.99亿元，同比下降82.1%，占长险首年保费比重9.84%，较2017年下降26.17个百分点；银保渠道趸交保费由2017年的597.77亿元大幅压缩至86.42亿元，同比下降85.5%。续期保费3,646.78亿元，同比增长26.6%，占总保费的比重为68.06%，较2017年提升11.79个百分点。与此同时，公司健康险业务规模实现快速增长，2018年总保费为836.14亿元，同比增长23.5%。产品保障属性进一步增强。

3）受权益市场波动和基金分红收入减少影响，投资收益率下滑

受权益类市场大幅下跌影响，股票、基金价差收入和公允价值变动损益均为负值，投资收益率下滑。截至2018年12月末，公司投资资产3.11万亿元，较年初增长12.7%。2018年，公司净投资收益率4.64%，同比下降0.27个百分点；总投资收益率3.28%，同比下降1.88个百分点。资产配置层面，公司继续在利率高位增配长久期固定收益资产，优化资产负债匹配；筛选优质债权型金融产品项目，严控信用风险；公开市场权益投资逐步推进组合策略结构调整，在估值相对低点配置低估值、高股息股票。截至2018年末，公司固定收益类资产占比77.51%，较2017年末上升1.49个百分点；权益类金融资产占比13.67%，较2017年末下降1.2个百分点；其他类金融资产占比8.82%，较2017年末下降0.29个百分点。

3.估值及投资建议

公司作为寿险龙头，市场份额位居国内寿险行业第一。聚焦价值增长，持续推进业务结构优化。公司在坚持价值增长导向的同时，加大了对技术转型的支持力度，通过建设“科技国寿”，助推公司经营管理体系转型升级，增强服务能力，优化客户体验。公司2019年开门红表现领先行业，未来有望稳健增长，我们看好公司未来发展前景，给予“推荐”评级，预测2019-2020年EVPS31.50元/35.28元，对应PEV0.84X/0.75X。

4.风险提示

长端利率曲线下移，保险产品销售低于预期。