潍柴动力(000338)

【 投资要点 】

公司发布 2018 年财报，报告期内公司实现营业收入 1592.56 亿元，同比增长 5.07%；实现归母净利润 86.58 亿元，同比增长 27.16%。其中四季度实现营收 410.73 亿元，同比增长 2.64%；实现归母净利润26.56 亿元，同比增长 20.45%。此外，公司 2018 年拟每 10 股派现 2.80元（含税），共计派发 22.21 亿元，分红率达 25.65%，对应股息率 2.5%。2019 年，公司预计销售收入约 1750 亿元人民币，比 2018 年整体增长约 10%。 公司三费同比降低 0.19 个 pct，研发占比提升 0.25 个 pct至 2.71%。

重卡销量稳增长， 大缸径发动机产品占比提升。 受蓝天保卫战、国六排放标准推进、基建投资拉动的影响， 2018 年重卡市场高位运行，行业销售 114.8 万辆，同比增长 2.8%，公司子公司陕重汽销售 15.3 万辆，增长 2.7%，市占率 13.3%，保持行业第四，位居第一梯队。公司发动机持续保持领先， 2018 年销售 36.3 万台，同比持平，市场占有率 31.6%。 其中 12L 以上的大功率发动机销售 22 万台，增长 1.6%，大缸径发动机占比持续提高至 60.6%。 法士特变速器销售 90.9 万台，同比增长 8.9%，重卡变速器 86.9 万台，市占率 75.7%。 受市场竞争加剧影响，公司整车及关键零部件业务毛利率下降 2.1 个 pct 至18.1%。

房地产开发投资加速，工程机械强增长。 2018 年，工程机械行业总计销售 71.1 万台，同比增长 21.5%，其中 3 吨及以上装载机市场销售10.6 万台，同比增长 20.6%。 公司 3t 以上装载机发动机销售 8.9 万台，市占率 84%； 公司叉车业务营收 603 亿元，同比增长 3.3%，毛利率 25.9%，提升了 1.14pct。

入股巴拉德加快新旧动能转换， 氢燃料动力总成有望突破。 2018 年11 月 13 日,公司投资 1.64 亿美元认购加拿大巴拉德 19.9%股份并成为第一大股东,随后成立合资公司潍柴巴拉德,公司持股 51%。2018 年，巴拉德实现营收 9,658.6 万美元，亏损 2,732.3 万美元， 净资产为28,260.0 万美元。 巴拉德向公司提供技术研发服务， 双方联合开发下一代质子交换膜燃料电池电堆，以及应用于客车、商用卡车和叉车的下一代质子交换膜燃料电池模组。目前，潍柴巴拉德已支付加拿大巴拉德研发费用预付款 900 万美元，协议共将支付研发费用 9,000 万美元。 2018 年底，公司还投资约 2,800 万英镑将英国锡里斯动力的持股比例提升至 20%， 推动固态氧化物燃料电池技术（SOFC）在中国市场的商业化。

【投资建议】

考虑到排放标准升级及下游基建强拉动， 我们预计今年重卡及工程机械市场仍能保持较热态势，但由于去年整体基数较高，且公司在燃料电池、固态电池新动能研发上将持续投入，预计公司今年增速将保持低位增长。 预计公司 19/20/21 年营业收入分别为 1742.35/1832.34/2042.54 亿元，归母净利润分别为 93.96/97.92/108.56 亿元， EPS 分别为 1.18/1.23/1.37元，对应 PE 9.66/9.27/8.36 倍， 给予“增持”评级。

【风险提示】

基建开工程度不达预期；

重卡市场竞争加剧，销量下滑较多。