万润股份(002643)

【投资要点】

公司发布2018年年报，实现营业收入26.32亿元，yoy7.14%；归母净利润4.44亿，yoy15.37%；扣非归母净利润为4.29亿，yoy14.01%。Q4单季实现营收7.82亿，yoy18.61%；归母净利润1.38亿，yoy66.34%。全年毛/净利率分别为40.60%/17.16%，同比+0.98/1.47pct。期间费用率19.7%，同比下降0.78pct。其中财务费用率下降2.31pct至-1.54%。同时公司发布一季度业绩预告，预计19年Q1实现归母净利润8977万元-1.09亿元，同比增长40%-70%。

汇兑收益叠加沸石、OLED材料放量，带动业绩持续增长。全年受益人民币贬值带来的汇兑收益，财务费用下降5938万元增厚业绩。环保材料方面，沸石二期项目中的1000吨V-1沸石已于2017年7月底投产，目前沸石产能达到3350吨/年，销量较17年提升近1000吨。显示材料方面，公司较早布局OLED材料，目前进入快速增长期。液晶材料长期与默克、Chisso、DIC三大混晶巨头深度合作，业绩较为稳定。

沸石仍在放量期，国六标准执行拓展行业空间。沸石二期2500吨产能预计将于2019年底释放。同时公司拟发行可转债建设7000吨/年沸石项目，预计将于2021年陆续投产，产能瓶颈逐步克服。需求方面，柴油车国六标准执行后，预计带动国内沸石分子筛需求翻倍增长。另外随着煤制烯烃及炼化项目大量投产，也将部分带动沸石分子筛需求增长。公司常年与全球尾气处理催化剂龙头庄信万丰绑定合作，沸石分子筛盈利稳定产销顺畅。

OLED材料需求增长迅速，引入战投有望加速发展。年初三星、华为等手机巨头陆续发布可折叠手机，19年预计带动OLED屏在小尺寸显示领域需求量放量提升。据我们统计，仅国内面板厂商就有8条在建中OLED产线，19年起将陆续进入投产高峰期，OLED材料市场发展潜力巨大。公司自OLED材料发展初期即开始布局，研发投入较高，18年研发费用占比约7%，现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证，市占率有望持续提升。18年上半年OLED中间体子公司九目化学引入三家战略投资机构，预计OLED业务有望加速发展，成为公司新的利润增长点。

【投资建议】

预计公司19/20/21年营业收入分别为32.36/39.67/46.00亿元,归母净利润分别为5.30/6.48/7.99亿元,EPS分别为0.58/0.71/0.88元,对应PE为22/18/14倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

项目投产进度不及预期；

下游需求增长不及预期；

OLED材料批量供应不确定性；

原材料价格大幅波动。