中国人寿(601628)

公司 18 年实现保费收入 5,358.3 亿元，同比增加 4.7%；归母净利润 113.95亿元，同比下降 64.7%；净利润 119.36 亿元，同比下降 70.2%； 实现内含价值 7,950.52亿元，同比增加 8.3%；实现 NBV495.1亿元，同比下降 17.64%。

续期拉动作用明显， 长期保障型占比显著提升： 公司实现保费收入5,358.26 亿元，同比增长 4.7%： 续期保费拉动明显，同比增长 26.6%至3,646.78 亿元；保障型保险产品结构转型效果明显， 五年期/十年期及以上首年期交保费占首年期交保费占比为 61.65%/46.35%；寿险业务首年保费 1,062.12 亿元，同比下降 37.1%；健康险业务首年保费 507.05 亿元，同比增长 24.1%。

代理人留存率承压，个险新单表现不佳拖累 NBV： 1)投资收益率拖累 EV投资回报偏差， EV 增幅收窄； 2)公司个险渠道首年期交保费 792.41 亿元，同比下降 12.2%； 个险渠道下半年新业务价值率提升 15.27 个百分点至47.57%； 3)个险渠道队伍规模达 143.9 万人， 同比下降 8.7%， 代理人质量有所提升，但留存率低于同业，增员承压。

权益市场波动致浮亏增加， 总/净投资收益率大幅下降： 1)公司 2018 年总/净投资收益率为 3.28%/4.64%， 同比下降 1.88/0.27 个百分点； 2)公司权益类资产占比较高，为 13.67%，总规模达 4,246.69 亿元。 受到 18 年权益市场波动影响， 18 年权益类投资收益大幅缩水， 同比下降 36.4%至 177.76亿元；3）资产减值压力大幅增加，18年累计计提资产减值同比增长 188.5%至 82.10 亿元，主要原因为计入可供金融资产的股票计提较多的减值损失，浮亏兑现。

投资建议

基于 2018 年报，下调盈利预测， 预计 2019/2020/2021 年 NBV 增速为10.3%/11.6%/12.4%， EV 增速为 12.7%/14.2%/15.8%， 2019PEV 为 0.88， 中国人寿开门红情况好于同业，产品定价比较激进，预计 2019 年新单保费和NBV表现好于同业， 权益市场回暖投资端有望大幅改善， 维持增持评级。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。