金新农(002548)

1、 事件

公司发布 2018 年年度报告。

2、 我们的分析与判断

1） 受养殖以及商誉减值影响， 18 年业绩下滑幅度较大

2018 年公司实现营业收入 28.01 亿元，同比下降 8.52%， 其中饲料/生猪养殖/原料贸易/动物保健贡献收入分别为 21.78 亿元/3.48 亿元/0.8 亿元/1.09 亿元，同比增减为-1.05%/-37.23%/-22.07%/9.34%。公司归母净利润-2.87 亿元，同比下降 524.46%，扣非后归母净利润-2.84 亿元，同比下降-598.76%。公司归母净利润出现负值主要源于养殖业务亏损以及商誉减值计提。18 年猪价低迷以及非洲猪瘟禁运，生猪出栏量及销售均价大幅下降，养殖业务亏损 1.23 亿元，同比下降 233.28%；另外，公司计提商誉减值准备 1.32 亿元。 公司综合毛利率为 14.75%，比上年同期下降 3.71pct。期间费用占比为 15.58%，同比增加 0.82pct，其中公司财务费用增加较显著。

2） 饲料销量保持稳定，产品结构逐步优化

2018 年公司饲料销售 76.92 万吨，其中 10.55 万吨为内销，基本与上年同期持平。公司核心饲料“教保预浓”高端猪料销量占总销量的 21.81%，贡献毛利达 53.5%以上，饲料产品结构逐步优化。 但 18 年饲料毛利率为 11.77%，同比下降 1.25pct，主要源于玉米产需缺口扩大，全年采购价高 150 元/吨以上，且收中美贸易战影响，大豆进口均价同比上涨 4.2%，使得饲料成本上升，影响公司饲料业绩。

3） 生猪出栏稳步增长，猪价上行将扭转业绩表现

2018 年，公司累计生猪销售 34.86 万头， 同比增长 28.59%； 其中种猪 5.12万头、仔猪 14.01 万头、商品猪 15.73 万头。 2018 年年底受非洲猪瘟影响，公司种猪销售与预期差异较大，对业绩影响显著。 2019.3.1 我国生猪价格开启上行趋势，至 2019.3.22， 生猪价格为 15.3 元/公斤， 期间上涨约 35.2%。 近日，受年内消费淡季以及库存压力影响，猪价稳中有降，但短期波动不必过分纠结，年中猪价将迎来趋势性上涨。 2019 年，公司计划生猪出栏 55 万头（含托管业务），叠加猪价趋势性上涨，公司生猪养殖业务迎来量价双升。

3.投资建议

公司饲料业务稳健增长，高端料占比逐步提高，利好业绩贡献。 19-20 年我国生猪养殖行业面临产能持续去化现象，猪价处于上行通道，养殖企业受益于价格提升，业绩将扭亏为盈；叠加公司生猪出栏稳步增长，乘数效应较为显著，公司业绩弹性较大，看好未来增长。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别 0.05/0.49/0.39 元，对应 PE 为 230/21/26 倍，首次覆盖，给予 “推荐”评级。

4. 风险提示

原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、疫病风险、政策风险等。