海天味业(603288)

海天味业发布2018年报，公司实现营收170.34亿元，同比+16.80%，归母净利润43.65亿元，同比+23.60%，归母扣非净利润41.24亿元，同比+21.88%，实现年初16%、20%的收入、利润增速目标；其中Q4实现营收43.23亿元，同比+15.63%，归母净利润12.34亿元，同比+24.29%，归母扣非净利润11.85亿元，同比+22.90%。

公司制定经营规划：2019年计划营业总收入目标为197.6亿元，同比增长16%，利润目标为52.38亿元，同比增长20%，预期净利率为26.5%，同比提升1.45pct。

公司公布利润分配方案：拟每10股派发现金红利8.5元（含税），分红率60.63%。

投资要点：

收入分析：品类、市场均保持中高速增长。2018年公司实现营收170.34亿元，同比+16.80%（Q1：+17.04%；Q2：+17.48%；Q3：+17.12%；Q4：+15.63%）。1）分品类：2018年酱油、蚝油、酱类分别增长15.85%、26.02%、2.55%，酱油延续稳定增长态势，蚝油经过2016年调整后回归高速增长期，酱类处于调整阶段，其中酱油高、中、低端占比为4：5：1；2）价量拆分：2018年以来公司未对产品进行提价，收入增长多为销量增长贡献；3）区域拆分：全区域保持两位数增长；4）报表看未来：2018年公司预收账款32.37亿元，同比增长20.83%，处于历史较高水平，同时为来年收入提供较大保障。

成本分析：成本上行环境下，公司通过大宗锁价+技改提效，毛利率小幅提升。2018年公司毛利率46.47%，同比提升0.78pct（Q1：46.70%；Q2：47.59%；Q3：45.08%；Q4：46.45%），在大豆、包材等成本上行压力下，毛利率依旧小幅提升。1）分品类：酱油单位成本下降1.10%，蚝油下降1.86%，酱下降4.75%，所有品类成本均有下降；2）原因分析：一方面为大宗锁价：公司年初通过期货锁定原材料一年用货量；另一方面是技改提效：公司新的技改项目释放产能，生产效率不断提升。

费用分析：费用率维持稳定，净利率较大提升。2018年销售费用率13.13%，同比下降0.29pct，其中运费占比下降0.73pct，主要原因为公司强化招投标和团队建设、江苏产能释放，部分经销商自提在运费中不反应。管理费用率1.44%，同比下降0.03pct。研发费用4.93亿元，费用率维持在2.5%-3.0%历史区间内，高研发费用投入为公司产品创新提供创新支持。2018年净利率25.62%，同比提升1.42pct，主要系成本下降、费用略降所致。

中长期展望：未来五年坚持做好调味品，品类、渠道不断深化。2018年公司二五计划完美收官，2019年为三五计划的开局之年。未来五年，公司将在品类、渠道上继续乏力，坚持做好调味品，力争两位数增长。1）品类：进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势，酱油高端产品占比有望由现在的40%提升至50%，做大蚝油体量，加强黄豆酱新市场培育，同时注重醋、料酒等新品类研发和培育；2）渠道：织厚渠道网络，加强对三四线城市空白和薄弱市场开发，推动收入稳步增长。

短期展望：强化三大品类，力争实现16/20增长。2019年计划营业总收入目标为197.6亿元，同比增长16%，利润目标为52.38亿元，同比增长20%，预期净利率为26.5%，同比提升1.45pct。收入端，公司持续强化三大品类发展及渠道布局，力争实现16%的收入目标，同时高预收提供一定安全垫；利润端，2019年预期辅助性原材料及包材价格上升，同时技改不断推进，成本端可能存一定压力，公司通过降低销售费用率等方式进行调节，努力实现20%的利润增长目标。

盈利预测和投资评级：维持增持评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.93元、2.31元、2.75元，对应PE分别为43X、36X、30X，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题。