东方雨虹(002271)

收入增长36.46%，归母净利润增长21.75%，拟10派3元2018年全年公司实现营业收入140.46亿元，同比增长36.46%，实现归母净利润15.08亿元，同比增长21.74%，扣非归母净利润13.23亿元，同比增长15.95%，EPS为1.01元/股，并拟10派3元（含税）；其中Q4单季度实现营业收入47.45亿元，同比增长42.82%，归母净利润3.94亿元，同比增长6.43%，单季度利润增速放缓主因毛利率承压以及所得税影响。

收入大幅增长，盈利继续承压

2018年公司收入同比大幅增长，其中防水卷材、防水涂料、工程施工分别实现收入73.19亿元、39.76亿元和19.51亿元，同比增长37.19%、33.8%和37.7%，占营业收入比重分别为52.11%、28.31%和13.89%，毛利率分别为36.74%、38.85%和27.89%，较上年同期降低3.66个百分点、2.36个百分点和1.43个百分点。综合毛利率同比下滑3.1个百分点至34.6%，其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为35.9%、37.4%、36.1%和30.7%，主要受原油价格上涨导致原材料沥青成本上升影响。期间费用率（不含研发费用）同比微降0.7个百分点至19.99%，其中销售费用率和财务费用率同比提高0.6和0.4个百分点至12.09%、1.37%，管理费用率大幅下降1.7个百分点至6.53%。资产负债率同比提升10.6个百分点至58.84%，报告期实现经营性活动净现金流10.14亿元，同比大幅增长4133.7%，为销售回款增加所致。

高压管控应收账款，全力提升经营质量

公司全面建立合伙人信用管理体系，规范合伙人授信管理制度及流程，切实有效的提升合同签订质量，并全面加强账龄一年以上应收账款的清减工作，对到期应收款实行“零容忍”，加强过程管控力度，全力提升经营质量，应收账款或有望明显改善。

防水材料龙头，看好长期成长性，维持“买入”评级。

公司是国内领先的防水系统综合服务商，品牌、渠道、成本、产能布局等优势明显。受益防水材料应用领域持续拓展，看好公司长期成长性。预计19-21年EPS分别为1.29/1.62/1.99元/股，对应PE为16.3/13.0/10.6x，维持“买入”评级。

风险提示：房地产投资超预期下跌；原材料价格持续大幅上涨。