天齐锂业(002466)

2018年公司业绩稳健增长，归母净利润实现22亿元（YOY+2.57%）

公司发布2018年年报：2018全年实现营业收入62.44亿元（YOY+14.16%），归母净利润22.00亿元（YOY+2.57%），扣非后归母净利润18.81亿元（YOY-12.23%）。其中，公司持有约占SQM总股本2.1%的B类股股份在2018年转入长期股权投资时原计入其他综合收益的累计公允价值变动损益转至投资收益，因此增加了非经常性损益金额；其中，四季度单季实现收入14.86亿元（YOY-1.60%），归母净利润5.11亿元（YOY-18.45%）。公司预计2019Q1实现归母净利润1.00-1.80亿元，同比下滑72.74%-84.85%，主要原因是锂化工品售价下降和并购贷款导致利息支出增加。公司作为锂行业的龙头企业将长期受益于新能源发展红利。考虑在建工程转固带来的折旧增加和港股发行可能不及预期，我们预计公司2019-2021年归母净利润为17.00（-3.12）/26.69（-4.94）/39.65亿元，对应EPS为1.49/2.34/3.47元，维持“强烈推荐”评级。

SQM收购于2018年完成，公司资源护城河持续巩固

根据公司公告，2018年年末公司总资产为446.34亿元，较2018年年初增加150.19%，主要原因是公司完成SQM的23.77%股权购买导致长期股权投资增加和为提升产能而推进扩产项目导致在建工程增加。从卤水资源分布来看，SQM拥有世界上最大的卤水储量和最高品位，公司锂资源优势继续加强。

锂价进入底部震荡区间，龙头企业将受益于产能出清过程

根据CIAPS数据，碳酸锂市场整体弱稳，电池级7.8-8.3万/吨，工业级6.7-7.2万/吨。氢氧化锂方面，预计未来一段时间新投放量还将继续增加，价格下探压力较大，现电池级报9.3-9.8万/吨。产能方面，公司锂精矿CGP2工厂将于2019年年中开始生产，并能够将格林布什矿场的化学级锂精矿年产量增加65万吨，而CGP3工厂将于2020年第四季度竣工并开始试生产，使格林布什矿场的年产量提升至约195万吨。在锂化合物方面，公司分两期建设共计4.8万吨氢氧化锂产能，一期2.4万吨产能已于2018年底开始阶段性调试，同时公司将在遂宁建造2万吨电池级碳酸锂产能。

风险提示：产能推进不及预期；锂价继续下滑；并购贷款债务偿付风险。