华兰生物(002007)

投资要点

事件：公司发布 2018 年年报：实现营收 32.17 亿元，同比增速为 35.84%；实现归属于上市公司股东的净利润 11.40 亿元，同比增长 38.83%；实现扣非净利润 10.02 亿元，同比增长 31.74%。

4 价流感疫苗实现快速放量，带动公司业绩快速增长： 公司 4 价流感疫苗成功实现上市销售： 2018 年全年，公司 4 价流感疫苗实现批签发 512万支， 3 价则实现批签发 340 万支。 2018 年我国流感疫苗整体批签发约为 1600 万支，远低于 2017 年约 2600 万支的批签发量，供不应求明显。4 价流感疫苗中标价在 128 元/支，华兰生物的产品为上市销售的唯一一款 4 价流感疫苗； 3 价流感疫苗中标价为 40 元/支。 2018 年公司疫苗板块的收入为 7.98 亿元，同比增速在 183.92%，实现净利润 2.7 亿元，比上年同期增长 451.38%。疫苗新产品的上市销售使疫苗公司扭亏为赢，营业收入和净利润大幅增长， 2019 年我们预计公司 4 价流感疫苗批签发有望突破 800 万支，仍然维持快速增长。

血液制品板块企稳，为公司业绩增长带来增量： 公司血液制品板块收入约为 24.08 亿元，相较于 2017 年约 20.78 亿元的收入，增速在 15.89%。其中，白蛋白实现收入 10.25 亿元，同比增长 11.45%；静丙 6.04 亿元，同比下滑 10.77%；其它小品种实现收入 7.79 亿元，同比增长 61.91%，收入占比从 2017 年的 20.31%上升至 24.21%。公司白蛋白仍然维持稳定增长，小品种血液制品实现快速放量增长。我们认为血液制品板块企稳，渠道库存出清，价格基本实现稳定， 2019 年公司将维持约 15%的增长，为公司持续贡献利润增速。

盈利预测与投资评级： 我们预计 2019-2020 年公司销售收入为 41.63 亿元、 49.58 亿元和 56.57 亿元，归属母公司净利润为 15.24 亿元、 18.50元和 21.29 亿元， EPS 分别为 1.63 元、 1.98 元、 2.28 元。我们认为，公司四价流感疫苗上市后将大幅度拉动公司业绩增长，血液制品板块改善，公司目前处于底部，未来将迎来业绩增长。因此，我们维持“增持”评级。

风险提示： 药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；制剂出口低于预期。