东江环保(002672)

投资要点

事件： 公司发布 2018 年年报， 2018 年全年实现营业收入 32.84 亿元，同比增长 5.95%；归母净利润 4.08 亿元，同比减少 13.83%；扣非归母净利润为 3.23 亿元，同比减少 30.22%。 加权平均 ROE 下降 2.96 个百分点至 10.57%。

营收平稳增长， 经营业绩下降。 2018 年公司实现营业收入 32.84 亿元，同比增长 5.95%；归母净利润 4.08 亿元，同比减少 13.83%；扣非归母净利润为 3.23 亿元，同比减少 30.22%， 主要受在建工程转固后计提折旧及财务费用增加，和对商誉和除商誉外的部分资产计提减值准备等因素影响。 18 年四季度公司实现营业收入 8.11 亿元，同比减少 13.68%；归母净利润 0.35 亿元，同比减少 76.00%；扣非归母净利润为-0.34 亿元，同比减少 124.03%。 利润率方面， 2018 年全年毛利率为 35.29%，与去年同期相比微降 0.59 个百分点；净利率为 14.44%，与去年同期相比下降 3.41 个百分点。 利润率与去年同期基本持平， 公司业绩的下降主要是资产减值损失和财务费用增加所致。

经营现金流大幅优化， 反应实际经营能力， 期间费用增长。 2018 年公司经营性现金净流入 8.98 亿元，同比增长 33.70%，主要系公司减少了回款较慢的工程项目承接，聚焦现金流较好的危废业务。 经营现金流的增加反应了公司主营业务的实际成长性。 2018 年公司期间费用（包含研发费用） 同比增长 19.92%至 6.99 亿元，期间费用率上升 2.48 个百分点至 21.27%。 其中， 销售费用增长较快， 同比增加 43.55%至 0.99 亿元，主要系报告期内公司加大了品宣和市场开拓力度， 销售费用率上升 0.79个百分点至 3%。

公司成长逻辑清晰，期待治理改善带来的资产效率提升。 危废行业商业模式清晰，现金流稳健，景气度仍在。从经营现金流情况可见一斑， 18年 3 大已完工项目和各 7 个在建/拟建项目为公司未来的业绩增长提供动力。监管，资本带来的行业变化中，具备资质规模，技术能力，运营经验的龙头企业，在经历了 2018 年各因素调整期后，治理趋于稳定，管理优化带来的 ROE 回升值得期待。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为5.17、 6.63、 8.03 亿元， EPS 分别为 0.58、 0.75、 0.91 元，对应 PE 为 21、17、 14 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 危废处理价格下行；危废项目进度低于预期