振华重工(600320)

投资 要点

2018 年归母净利润+47.57%，港机毛利率维持高位： 公司发布 2018年年报，共实现营收 218.12 亿元，同比-0.21%，与去年基本持平；归母净利润 4.43 亿元，同比+47.57%；扣非归母净利润 1.21 亿元，同比-56.33%，非经常性损益主要来自于应收款项减值准备的转回与公司“建设-移交”项目于一年内到期的长期应收款的减少。分产品来看，公司主业港机营收 149.84 亿元，同比+1.68%，占公司营收的 68.70%，毛利率 23.88%，同比+1.87pct，港机毛利率维持高位，体现出公司在港机板块的强议价能力及自动化码头带来的结构优化。海工为主的重型装备业务实现营收 27.46 亿元，同比-18.87%，毛利率 5.00%，同比-3.89pct，仍处于底部。总体而言，公司 2018 年毛利率 17.10%，同比-0.47pct。

汇兑损失导致财务费用率有所增长：为与 2017 年保持可比口径，将 2017年研发费用从管理费用中单列，则 2018 年管理费用为 11.42 亿元，费用率 5.24%，同比+0.48pct，主要系职工薪酬增加所致； 研发费用 6.73 亿元，费用率 3.08%，同比-0.13pct； 财务费用 15.22 亿元，费用率 6.98%，同比+3.51pct，主要系利息支出及人民币对美元汇率波动引起的汇兑损失增加所致；公司销售费用 1.16 亿元，费用率 0.53%，同比-0.03pct。研发费用及三费率共计 15.83%，同比+3.83pct。

海工板块结束大额计提，接单能力显著提升： 2014 年以来，油价下跌导致全球海工行业进入寒冬。自升、半潜式平台利用率过低、剩余产能过多导致公司大幅计提资产减值。 2018 年公司计提资产减值损失-0.13亿元，标志着海工板块结束了大额计提。 2018 年公司海工和钢结构新签合同额 9.03 亿美元，同比+26.47%，其中海工板块新签订单 5.83 亿元，接单能力显著提升，海工装备有望迎来复苏。

风电全产业链打造，光伏业务多点收获：海上风电业务取得新突破， 2018年获得国内首个海上风电场建设总承包项目。龙源振华在海上风电领域深耕多年，是国内唯一成功掌握大型单管桩嵌岩技术与核心装备、且有成功施工经验的企业。随着国内外海上风场建设进入新机遇期，通过整合同业资源，公司有望打造海上风电全产业链。光伏业务则多点收获，自 2016 年以来已完成 15 个分布式光伏业务，自有品牌 EZ 获上海市“分布式光伏系统集成第一品牌”。

发力港机后市场， 打造数字化智能船舶维保服务平台： 公司倾力打造Terminexus 平台，为船舶配套企业、船东、维修公司提供备品备件网上交易平台，设备配套企业提供线上维修指导，培训服务等。该平台将三维可视化技术应用在船舶维保上，减少维保过程中的沟通成本、时间成本以及人员学习成本，从而提高维修作业效率，创造经济价值。平台的推出公司进一步发力港机后市场打下坚实基础，且为中国船舶及配套企业参与国际竞争提供了全球售后服务保障。

盈利预测与投资评级： 公司在港机产业处于绝对龙头地位，海工出清较为充分，预计公司业绩已步入上升通道。预计公司 2019-21 年净利润 5.63亿、 6.59 亿、 8.33 亿元，对应 EPS 0.11、 0.13、 0.16 元，对应 PE39、33、 26X。维持“ 买入”评级。

风险提示： 港机后市场开拓不及预期、全球贸易复苏低于预期