爱柯迪(600933)

事件：

公司2018年营业总收入25.1亿元，同比增长15.3%；归母净利润4.68亿元，同比增长0.57%，与我们此前的预测基本一致；毛利率34.23%，同比大幅下滑5.77%；净利率18.93%，同比下滑2.89%。

观点：

铝压铸精加工界的隐形冠军，紧跟跨国Tier1：爱柯迪2018年的前五大客户均为汽车零部件Tier1跨国巨头――法雷奥、博世、麦格纳、电产和耐世特，从这五家的营收占到了公司全部营收的61.78%。公司作为二级零部件供应商，规模明显大于直接竞争对手，在下游市场集中度上升的环境下将受益。

毛利率同比大降，2019年有望稳定：2018年公司毛利率同比大幅下滑，主要是受劳动力成本上升、原材料价格上升和新投设备较多的影响。随着电解铝供应增速加快，我们认为2019年公司毛利率将保持稳定。

新获新能源汽车零部件项目，加快新能源布局：爱柯迪过去的产品结构偏传统，但近期获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等客户的新能源汽车零部件项目。公司计划投资超过3亿元用于建设“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”，项目预计2020年6月竣工投产，目前正在有序建设中。

结论：

爱柯迪在法雷奥、博世等汽车Tier1巨头的份额稳定，同时制造信息化水平在业界明显领先。长期来看，公司将充分受益于下游Tier1的集中以及汽车轻量化和新能源的发展。预计2019/2020/2021年公司营收为27.8/30.1/32.9亿元，同比增长11%/8.2%/9.4%；归母净利润为5.06/5.53/6.28亿元，EPS为0.6/0.65/0.74元，同比增长8.1%/9.4%/13.5%，对应PE为15.6/14.3/12.6x。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

全球汽车销量不及预期；

原材料价格大幅上涨。