比亚迪(002594)

事件：

公司发布 2018 年年报及 2019Q1 业绩预告： 2018 年公司实现营业收入1300.55 亿元，同比增长 22.79%，归属于上市公司股东的净利润 27.80亿元， 同比下降 31.63%；拟每 10 股派发现金红利 2.04 元(含税)。 此外，公司预计 2019 年第一季度净利润为 7-9 亿元，同比增长 583.39%-778.65%，业绩抢眼略超市场预期。

投资要点：

新能源汽车收入占比高达 40%，开启新产品周期： 汽车及相关产品业务的收入约为人民币 760 亿元，占营收比重 58.44%，同比上升34.23%。 2018 年新能源汽车业务收入约为人民币 524.2 亿元，同比增长 34.21%，占集团收入比例进一步提升至 40.31%。 公司 2018年乘用车总销量 500028 辆，同比增长 23%；新能源汽车销量 247811辆，同比增长超 90%。 2018 年是比亚迪新产品周期的开启之年，换代车型和新车型密集上市，开启了全新一轮强劲的产品周期。 公司不断精益求精， 同时引进重量级设计师提升产品质量与品牌力，预期产品仍将持续发力， 领衔全球电动车市场。

传统主业承压，融资抬高财务费用： ： 1） 手机部件及组装业务的收入约人民币 422 亿元，同比上升 4.34%。受惠于集团与国内外手机主要品牌商的紧密合作关系，集团继续接获多个高端旗舰机型订单，有效巩固了集团于金属部件领域的龙头地位。但受行业激烈竞争的影响，金属部件的盈利能力有所下滑，给集团整体盈利带来一定影响。 2） 二次充电电池及光伏业务的收入约为人民币 89.5 亿元，同比上升 2.09%。 受政策变动及减值计提等因素影响，光伏业务亏损于年内有所扩大。 3） 融资成本的上升带来的财务费用增加也一定程度的影响了集团的整体盈利。

新能源乘用车旺盛产销驱动一季报大幅增长： 公司 2019Q1 预计新能源汽车业务较去年同期实现强劲增长，带动集团收入及盈利的快速提升。 公司 2019 年 1~2 月份销量达 4.31 万辆，同比 2018 年 1.57万辆，同比增长 175%，其中仅有 300 辆是电动商用车。 新能源乘用车新车型持续热销， 是公司未来高速成长的重要保障。

动力电池全球领先，为电动车业务奠定坚实基础： 1）现有产能： 坑梓+惠州基地 16GWh；青海基地 24GWh(2018 年 6 月底开始投产，预期 2019Q1 能达产 12GWh； 2019Q2 青海 12GWh 投产，年底达产)。 2）拟建产能：西安基地 30GWh：分三期建设，每年投产 10GWh；其他规划：与长安建 10GWh 的合资厂，另外公司在重庆会建 20GWh的产能。3）预计总产能： 2019 年年底 40+GWh； 2020 年 60~70GWh，2021 年 90+GWh。 4）公司的磷酸铁锂与三元动力电池成本、技术、规模全球领先， 公司积极开拓国内外客户，以期加速电池外销。目前东风已经是公司的客户，同时公司与长安签订了战略合作关系，并且与多家国内、海外客户在洽谈中，电池外销有望提速，为公司业绩增添新生力量。 5） 与此同时，公司积极制定动力电池拆上市的目标与规划，目前在积极引入战略投资者，有序推进融资、扩产等事项。

补贴政策落地，预期公司新能源汽车产销量仍保持高速增长。 新能源汽车补贴整体退坡超 50%， 市场担心对公司业绩有较大冲击。我们认为， 1）公司新能源汽车具有规模优势，整体摊销费用将进一步降低，电池成本优势以及未来通过提质增价可以进一步对冲补贴下降。 2）补贴退坡含有三个月过渡期，且过渡期内允许有地补，行业将会在 Q2 出现抢装，公司的 A0 级电动车有望在过渡期呈现高速产销状态，为年内产销奠定较好的基础，整体而言，我们目前仍然维持公司 2019 年新能源汽车销量为 45 万辆，同比约 90%增长。 3）在补贴退坡的大背景下，市场对公司新能源汽车“量”的增长会强于对“业绩”的增长，市场占有率将是评价未来核心竞争力的重要指标。我们判断，今年行业销量将在 165 万辆以上，公司销量在 45万辆，占比仍能维持约 26%的高水平，龙头地位显著。

维持公司“增持”评级： 基于公司车型迎来新产品周期，未来有望持续放量。我们认为“量”的逻辑强于“价”的逻辑，维持公司 “ 增持”评级。 预计 2019-2021 年的净利润为 37.4、 47.4 与 60.3 亿元，对应 EPS 分别为 1.37、 1.74 与 2.21 元， PE 分别为 38、 30、 24倍（对应 2019/3/28 收盘价）。

风险提示： 政策波动；新车型销量不及预期；电池产能爬坡不及预期；大盘系统性风险。