华兰生物(002007)

【 投资要点 】

3 月 29 日， 华兰生物发布 2018 年度报告。 2018 年， 公司实现营业收入 32.17 亿元，同比增长 35.84%；归母净利润为 11.40 亿元，同比增长 38.83%；扣非归母净利润为 10.02 亿元，同比增长 31.74%。

2018 年， 公司毛利率为 64,97%，同比上升 2.55pct；净利率为 35.44%，同比上升 0.77pct；公司销售费用为 5.38 亿元，同比增长 100.91%，销售费用率为 16.72%，同比上升 5.41pct；管理费用为 1.82 亿元，同比增长 14.38%，管理费用率为 5.66%，同比下降 1.06pct；研发费用为 1.46 亿元，同比增长 13.17%，研发费用率为 4.54%，同比下降0.91pct；财务费用为 55.53 万元。

四价流感疫苗获批上市，疫苗业务高速增长。 2018 年， 公司国内独家四价流感疫苗获批上市，全年公司流感疫苗（三价+四价）完成批签发 852.26 万支/瓶，市占率高达 53%，是国内流感疫苗龙头公司。疫苗全年实现 7.98 亿元营收，实现净利润 2.7 亿元，同比增长 451.38%。公司疫苗业务营收占比从 2017 年 11.86%提升至 2018 年 24.80%，疫苗业务的大幅增长为公司全年业绩增长贡献了较大力量。 此外，公司也在积极申报儿童型四价流感疫苗。

血制品业务改善，预计 2019 年将持续稳步增长。 2018 年， 公司白蛋白实现收入 10.25 亿元，同比增长 31.88%；静丙实现收入 6.04 亿元，同比增长 18.78%。批签发数据方面， 公司白蛋白、静丙等产品批签发量居于行业前列，特免产品批签发量也同样表现靓丽，其中破伤风人免疫球蛋白批签发量占比 26.8%、乙型肝炎人免疫球蛋白批签发量占比 18.9%，均居国内同行业首位；狂犬病人免疫球蛋白批签发量占比17.6%，居于国内同行业第二位。 2018 年公司全年采浆量约为 980 万吨，随着血制品行业复苏及供不应求的大背景下，公司未来采浆量将逐年增长，我们预计公司 2019 年采浆量约为 1100 至 1150 万吨。

【投资建议】

基于以上判断， 我们预计公司 19/20/21 年营业收入为 40.94/50.91/64.23亿元，归母净利润为 15.36/20.42/26.77 亿元，每股收益为 1.64/2.18/2.86元，对应市盈率为 27.41/20.62/15.72 倍， 给予“增持” 评级。

【风险提示】

政策风险；

采浆量不及预期风险；

药品安全风险；

疫苗安全事故风险；

血制品降价风险。