鲁泰A(000726)

18年业绩表现平稳，汇率方面投资损失影响净利润

公司发布2018年年报，实现营业收入68.79亿元、同比增7.33%，归母净利润8.12亿元、同比下降3.52%，扣非净利润8.05亿元、同比增长3.15%；EPS0.90元，拟10派5元（含税）。

扣非净利润增速低于收入主要因毛利率下降；归母净利润出现下滑主要为投资收益方面损失6027万元（主要包含远期结汇等交割损失6482万元）。

分季度看，17Q1-18Q4收入分别-0.76%、+10.91%、+13.80%、+3.58%、+19.14%、+2.31%、+6.51%、+4.48%，净利分别+5.14%、+20.94%、-16.69%、+10.30%、+0.17%、-7.64%、+5.32%、-9.08%。Q3~Q4收入增速提升主要为价格提升贡献（主动提价+汇率贬值），Q3净利润回升主要为毛利率提升贡献；Q4净利润下滑，主要为单季度公司投资损失（远期结汇等）计提资产减值损失较大。

公司18年全年期间费用率同比下降0.50PCT至12.90%，控费能力持续加强，其中销售、管理+研发、财务费用率分别为2.30%（+0.05PCT）、9.89%（-0.28PCT）、0.71%（-0.28PCT）。

主要产品面料、衬衣保持稳定增长

1）按行业，纺织服装（收入占比90.25%）、棉花、电汽、其他收入2018年分别同比增5.11%、183.90%、48.71%、14.30%，其中棉花收入大增主要为子公司棉花对外销售明显增加贡献；电汽收入增幅较高主要为子公司鑫胜热电对外销售电汽增加。

2）按产品，面料、衬衣、棉花、电汽收入占比分别为71.61%、18.64%、1.47%、2.25%，其中面料和衬衣仍为公司主导产品，18年收入分别增6.51%、0.05%。面料收入贡献总体收入增长，拆分量价来看销售量增6.58%、单价基本持平（考虑面料产品实际有提价、且受益汇率贬值，预计海外产能投放、基础款占比增加也对总体平均价格有一定拉低）；衬衣收入持平，销售量同比降3.72%，预计单价有3~4%提升（主要为汇率贬值贡献，公司未主动调整价格）。

3）按地区，2018年收入占比最大（36.93%）的内销收入同比增8.04%，海外方面欧美、日韩、香港地区增长相对较高，18年销售收入分别增17.24%、9.20%、6.91%，东南亚、其他分别增1.71%、3.16%。

18年毛利率略下滑，但下半年同比有所回升

18年毛利率同比下降0.82PCT至29.33%，主要为棉花及人工等成本上升影响（18年全年长绒棉均价较17年提升13.57%），另外汇率18年先升值后贬值带来波动；主要产品面料、衬衣毛利率分别为30.69%（同比-0.76PCT）、29.10%（+0.84PCT）。

18Q1-Q4单季度毛利率分别为28.58%、27.59%、31.04%、30.02%，同比分别-3.85、-3.14、+2.64、+0.46PCT，环比分别-0.98、-0.99、+3.45、-1.02PCT。从18年四个季度毛利率变化来看，下半年毛利率开始同比回升，前期棉价成本等上涨的因素已经逐步传导至下游订单价格，但汇率的变化带来波动。其中影响毛利率变化方向的因素主要包括：

1）原材料成本端，国内长绒棉价格目前相对稳定。国内长绒棉价格2017年1月~10月中旬较稳定，10月10日自低位20400元/吨快速上涨至12月初的超过25000元/吨，之后在此水平稳住、小幅波动。2018年全年长绒棉价格略涨1.19%，19年初至今略跌0.78%，原材料成本目前变化已经不大。外棉方面，国际长绒棉2018年至今呈持续下行趋势，18全年下跌12.65%、19年初至今跌6.90%。

2）接单价格方面，18年前三季度各季度公司美元订单价格不断提升、Q4环比Q3预计变化不大，全年累计来看价格预计同比17年个位数提升，已经基本实现了成本端原材料价格上涨的传导。

3）汇率方面，18Q1-Q4各季度人民币兑美元分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%、升值0.23%，18年末同比17年末贬值5.04%。汇率在二季度和三季度的贬值，经过一定滞后期后反馈到公司毛利率端、对其有助益，体现在18Q3~Q4毛利率同比提升。18Q4以来汇率重启升值、19年初至今升值1.89%，目前幅度还不大。

总结来看，2018年毛利率同比下降，其中预计原材料成本上涨为主导因素（国内长绒棉2018年均价较2017年同比上涨13.57%），另外公司以提价来相应传导成本端的上涨，以及汇率的总体贬值对毛利率形成一定正贡献。展望未来，随着原材料价格的企稳，毛利率端预计也可逐步稳定，但仍需观察汇率走向的影响。

色织龙头发展稳健、持续高分红，19年业绩有一定修复空间

公司为全球色织布龙头，行业地位领先、规模效应明显。未来看点包括：1）海外产能稳步扩产，越南4000万米色织布项目、300万件衬衫项目预计在19年下半年开始陆续投产，未来2年产能预计稳健增长，另外公司加大了在越南配套产能建设、有利于海外产能布局的完善和效率提升。2）产品方面，公司将立足于色织龙头优势地位，扩大公司在大纺织领域的面料产品品类，开发功能性面料，亦包括尝试多种组分、拓展针织工艺等；同时，2018年公司启动搭建基于S2B2C的Luthai1987新零售平台，打造线上线下OMO模式，依托公司对外接单积累和对服装流行趋势的把握，提供一些现货面料、满足客户较临时或季节性的需求，有望优化订单结构、提升客户粘性。3）2018年公司在远期结汇方面投资损失较大，公司已经主动收缩风险敞口，2018年末账上持有尚未到期的金融衍生品合约共4笔，共计1534.60万美元，合约期限最晚于2019年2月到期，预计2019年该科目对业绩的影响将明显减小，促业绩短期有一定修复。4）公司多年维持了稳定的高分红政策，连续5年每股派息0.5元、当前对应股息率4.7%，提供持续可观回报。另外，公司2018年5月~2019年3月累计回购B股6448万股并注销、占总股本6.99%，累计金额5.95亿元港币。

鉴于目前中美贸易谈判尚未完全落地，外围需求存在一定不确定性，我们略下调公司2019~20年盈利预测、新增21年盈利预测，预计2019~2021年EPS为0.99、1.07、1.15元，对应19年PE11倍，公司行业地位突出、估值较低、且股息率持续较高，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。