杭氧股份(002430)

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公司3月29日公布2018年年报，其营业收入79亿元，同比增长22.47%；归母净利润7.41亿元，同比增长105.39%；加权净资产收益率14.93%，同比提高5.8pct。

投资要点

业绩持续高增长，现金流不断刷新历史记录

2018年年公司营业收入79亿元，同比增长22.47%；归母净利润7.41亿元，同比增长105.39%。2018Q4单季度实现收入19.33亿元，同比增长7.32%；归母净利润2.01亿元，同比增长31.17%。受益于设备和气体业务景气向上，2018年公司实现经营活动现金流净额12.82亿元，同比增长50.61%，不断刷新历史记录。

报告期内，公司经营质量进一步优化：1）综合毛利率23.28%，同比提高2.06pct；加权净资产收益率14.93%，同比提高5.8pct。2）考虑研发费用，期间费用率11.12%，同比下降0.8pct；其中销售费用率1.56%（yoy-0.28pct）、管理和研发费用率8.36%（yoy-0.26pct）、财务费用率1.20%（yoy-0.78pct）；3）预收账款19.58亿元，同比增长10%，说明公司订单同比快速增加。4）应收账款和票据28.44亿元，在收入快速增长的同时，应收账款和去年基本持平，说明公司目前经营良好，货款回收及时。

气体业务收入和毛利率持续增长，规模快速扩张

公司气体业务已成为公司的战略支柱产业，气体业务规模日益扩大，同时零售市场需求旺盛，气体销售量和营业收入同比显著提升。报告期内，气体业务实现营业收入44.64亿元，同比增长14.12%（我们预计公司气体业务实现净利润4.4亿），占营业收入的比重为56.5%。得益于零售气价回升以及折旧费用逐步释放，2018年气体业务毛利率23.5%，同比提高2.84pct，过去几年的投资气体正处于折旧费用快速释放期，气体业务毛利率有望持续提升。

我国工业气体市场约1300亿，且每年仍有10%左右的增速，行业空间巨大。公司依托设备技术的绝对优势，经过多年的投入和积累，已成为我国气体企业龙头企业。随着山西杭氧、萍钢杭氧、广西杭氧、江西杭氧等新项目投产，未来一年气体规模有望再增长40+%，气体业务不断做大做强。

制造业务快速增长，设备新签订单创纪录

报告期内，公司制造业实现营业收入29.78亿元，同比增长41.75%（其中最主要的空分设备收入28.4亿元，同比增长52.53%）。公司作为空分设备绝对龙头，受益于钢铁、炼化、煤化工资本开支景气度提升，设备业务持续高增长。2018年公司共获得了空分设备及石化设备订单45.47亿元，同比增长19.12%，创历史记录，充足的在手订单保障今年制造业务快速增长，在规模效应带动下，具备更大的利润弹性。

盈利性预测与估值

我们预计公司2019-2021年公司净利润分别为9.48、11.78、13.30亿元，对应PE分别为12.25、9.86、8.73倍，维持“买入”评级。

风险提示：订单确认不达预期；气体业务扩张放缓