宋城演艺(300144)

公司发布2018年年度财务报告，期内净利润增速19.45%，较2017年略有提升；主要景区盈利能力增强，抵消营收增速下降的负面影响；六间房超预期完成业绩承诺。2018全年实现整体营收32.11亿元（+6.20%），归母净利润12.87亿元（+20.57%），扣非归母净利润12.80亿元（+15.62%）。

公司净利润增速（+19.45%）远超营业收入增速（+6.20%），净利润率提升至39.78%（+4.42%）。受三亚、丽江景区带动，主要景区盈利能力提升，毛利率上升3.24%；报告期内归还银行贷款，财务费用率下降至-0.31%（-0.41%）；六间房营销结构优化，销售费用率下降至8.95%（-1.81%）；六间房超预期完成业绩承诺，超额业绩奖励使得管理费用率升至6.31%（+1.36%）。

杭州、三亚千古情项目业绩亮眼，合计贡献42.43%营业收入；新项目计划内推进，预计未来三年内陆续上线。杭州宋城景区在高基数下依旧贡献营收9.36亿元（+11.13%），毛利率69.88%（-3.77%）；三亚景区营收4.27亿元（+25.5%），毛利率上升至81.2%（+4.85%）；丽江景区业绩增长迅速，营收2.67亿元（+17.48%），毛利率73.45%（+2.91%），主要景区表现稳定。新项目落地可期，上半年西安中华千古情景区将正式开业，张家界景区奠基；下半年桂林千古情景区正式开业，上海项目开工建设，佛山景区股权受让明确，西塘项目奠基。新项目在未来三年内陆续上线，为公司创造新的利润增长点。

轻资产项目输出能力强，促进公司业绩内生长。宁乡炭河千古情开园满一周年，累计接待游客超过400万人次，营业收入突破1.6亿元，演出场次超1000场，直接带动当地劳动力就业，同时拉动全域产业发展。后续开园的明月千古情表现符合预期，黄帝千古情如期取得建设用地，工程建设正常推进。未来轻资产项目持续扩张空间较大，预计逐渐成为业绩增长主力。

六间房超额完成业绩承诺，与密境和风重组交割有序进行。公司直播平台六间房2018年实现营收12.3亿元（-0.5%），净利润4.11亿元（+42.2%），超出业绩承诺的3.57亿元，主要来自销售费用大幅缩减。截至年底，平台签约主播人数超30万（+3.4%），月均页面浏览量超7.15亿（+1.7%），总体月度活跃用户5827万（+3.35%），月人均APRU值达到940元（+6.69%）。六间房在年底已和密境和风（花椒直播母公司）完成首次交割，预计2019年完成重组，重组之后宋城演艺持股比例将低于30%，六间房不再并入报表，减小公司商誉减值的风险，所获得收益直接计入公司投资收益，有利于增厚业绩。

投资建议：公司2019年西安、张家界景区项目逐渐开业，上海、新郑、佛山、澳洲黄金海岸项目如期开工，存量项目丰富，预计未来三年内逐渐贡献业绩。主要景区发挥稳定，轻资产项目成绩达预期且复制能力较强，互联网直播平台六间房出表重组有序推进。预计公司2019-2021年EPS分别为0.95\1.07\1.25，对应公司3月29日收盘价23.20元，2019-2021年PE分别为24.64\19.90\16.32，首次覆盖给予“增持”评级。

存在风险

同行竞争风险；安全事故风险；重组整合风险；新项目业绩不及预期风险。