新五丰（600975）

1、估值：头均市值横向和纵向比较均有空间。2019年3月29日公司头均市值4055元（对应2020年出栏量），低于可比行业上市公司平均头均市值；与公司在上轮猪周期的最高头均市值比，增长空间较大。

2、出栏量：预计公司2019～2020年生猪出栏量分别为130万头和180万头，湖南本土生猪龙头优势突出。

受疫情影响小，产能保留较为完整。公司养殖模式以“公司+农户”为主，风险敞口较小，对疫情抵抗能力较强；其次，公司在湖南省出栏占比90%以上，湖南省的非瘟疫情呈点状散发状态，相对于北方区域而言基本可控。养殖模式和区位优势使公司在本轮疫情中受影响较小，产能保留较为完整。

轻资产扩张，资金需求量小。公司利用猪场租赁模式轻资产扩张，有限解决了国有企业在工程建设的招投标环节效率低下问题。截止18年底的资产负债率仅为27.13%，公司只靠债务融资即可保证2020年出栏目标。湖南省现代农业控股集团作为实际控制人，致力于把公司打造为湖南省区域龙头，在人力、物力、财力和土地等方面全力支持公司做大做强。

种猪产能有保障。预计公司18年底能繁母猪存栏量3.12万头，19年底能繁母猪存栏量可达5.3万头，按照PSY为22~23计算，足以支撑公司出栏目标。此外，公司后备母猪部分来自于控股股东旗下的兄弟单位湖南天心种业，数量和价格都有保障，一定程度上确保公司能够以较低成本实现产能扩张计划。

养殖屠宰实现融合。非瘟背景下，农业部提倡养殖屠宰融合和大区防控，未来养殖企业必然向食品企业转型。公司早在2012年已布局屠宰业务，屠宰产能能够覆盖当前出栏量；下游肉制品实施“U鲜”、“晨丰”双品牌战略，专柜已经入驻多家综合商场。

盈利预测

给予买入评级。基于未来猪价上涨的强烈预期和公司的巨大业绩弹性，我们预计公司19/20/21年净利润为2.42/10.10/13.85亿，同比增长分别为575.64%、317.27%、37.08%。2020年EPS为1.55，给予15倍PE，目标价23.25元。给予“买入”评级。

风险提示

1.饲料原料供给和价格风险，原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响；

2.养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情，对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情，将会对本公司的生产经营活动产生影响。

3.猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大，生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。

4.非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期。