万华化学(600309)

事件：公司发布公告，4月开始，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价17800元/吨（比3月份价格上调2600元/吨），直销市场挂牌价18300元/吨（比3月份价格上调2800元/吨）；纯MDI挂牌价26200元/吨（比3月份价格上调1500元/吨）。

主要观点：

1.MDI再次提价，Q2检修叠加Q3旺季，预计价格强势

继2019年2、3月，公司中国区聚合MDI分销市场挂牌价分别环比上调700、2000元/吨，4月再次环比上调2600元/吨至17800元/吨，直销市场挂牌价环比上调2800元/吨至18300元/吨；纯MDI挂牌价3、4月分别环比上调1000、1500元/吨至目前26200元/吨。

我们分析本轮MDI上涨主要由于：（1）Q2检修较多。据统计，上海联恒一期35万吨，5月10日至6月3日检修；二期24万吨，4月10日至6月3日检修；上海科思创50万吨预计5月检修；东曹瑞安8万吨精馏4月1日至4月21日检修；东曹日本40万吨预计5月有25天检修。（2）对于寡头市场，厂商议价能力强，部分生产企业限量供货，开始提价。2016年8月开始，MDI启动快速上涨行情，由于前期涨幅较多，2018年以来，MDI价格持续调整，跌幅达50%以上。2019年2月开始，主要生产企业开始提价。亨斯迈等先公布4月提价，万华、巴斯夫随后相继公布提价。（3）Q3旺季到来预期，冰箱、房地产后周期等支撑需求。

对于后期市场判断：（1）行业开工率从年初54%提升至上周70%，检修叠加旺季，预计Q2-Q3价格强势（2）当前价格舒适，生产企业盈利良好，进一步上涨关键在于寡头意愿及下游接受能力，而不在于苯胺成本。（3）经历2018年以来的价格单边下滑走势，调整时间虽不足够长，但最低已下摸2015年价格水平，考虑库存买涨效应，预计本轮聚合MDI价格反弹有望触及2万元/吨以上。

公司目前MDI产能210万吨，全球第一，烟台工业园计划新增50万吨/年，宁波工业园计划新增30万吨/年，同时计划在美国投资新建40万吨/年，聚氨酯龙头地位稳固。

2.自我造血能力强，技术、园区及一体化优势明显

公司自我造血能力强，2015年-2018Q3，累计构建长期资产开支223.4亿元，同行中名列前茅。7万吨/年PC（2018年1月投产）、30万吨/年TDI（2018年12月）、5万吨/年MMA（2019年1月投产）、8万吨/年PMMA（2019年1月投产）于2018年开始陆续建成投产。PC二期13万吨/年预计2019年投产。同时公司稳步推进100万吨/年大乙烯项目，配套15万吨EO、45万吨LLDPE、30/65万吨PO/SM、5万吨丁二烯、40万吨PVC。公司由八角工业园一期的C3/C4产业链进一步延伸至二期的C2产业链，有望实现再次飞跃。公司产业链布局有望引领二次成长，长期配置价值凸显。

3.盈利预测及评级

我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为114.11亿元、136.41亿元，对应EPS分别为3.63元、4.34元，PE12.5X、10.5X。由于近期MDI价格上涨催化公司股价迅速上涨，考虑交易层面及对MDI上涨持续性担忧，市场担心调整。我们认为，公司自我造血能力强，技术、园区、一体化优势明显，产业链布局引领二次成长，未来成长空间大，短期涨价催化叠加优质龙头长期配置价值凸显，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期。