光大银行(601818)

事件：3月28日，光大银行发布2018年年报，公司2018年实现营业收入1102亿元，同比+20.0%；实现归母净利润337亿元，同比+6.7%。

投资净收益大幅增加拉动业绩。光大银行2018年实现归母净利润337亿元，同比+6.7%，增速较前三季度下降2.4个百分点，较2017年上升2.7个百分点。其中，利息净收入、手续费净收入和其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为0.3%、19.4%和38.6%。其他非息收入是业绩增长的主要原因。18年其他非息收入为123亿元，较前三季度增加26亿元，较2017年增加122亿元，占营收的比重从0.1%上升至11.2%。其中，投资净收益109亿元，较2017年增加111亿元，投资收益大幅增加主要因为2018年新金融工具会计准则要求将原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等业务收入调整至“投资收益”等其他收入中核算。

存贷款增速持续提升，息差显著改善。2018年生息资产平均余额同比下滑1.3%，主要受投资及同业资产大幅下滑所致，投资平均余额同比-21.4%，同业资产同比-16.0%。贷款表现较好，余额同比+19.2%至2.36万亿，增速连续四个季度上升。存款端情况也比较乐观，存款余额2.57万亿，同比+13.2%，增速持续三个季度提升。需要警惕的是，光大银行存贷比较高（94.1%），但边际上已有所改善，较三季度末下降1.5个百分点。18年净息差为1.74%，较上半年上升11个BP。息差环比改善归因于贷款利率上升，同业负债付息率及已发行证券付息率下降。

不良率小幅上升，逾期90天以上贷款同比减少。2018年末不良率为1.59%，环比三季度上升1个BP，同比持平。不良贷款同比增速较高（18.6%），但关注贷款从2017年起同比下降，关注贷款率为2.41%，较上半年上升6个BP。逾期90天以上贷款为323亿元，同比-3.6%，占总贷款比重降至1.3%，不良贷款偏离度也有所下降（2018：84.1%；2017：89.8%）。

投资建议：光大银行目前0.75倍PB估值处于同业中较低水平，资产质量预期改善有助于估值修复；资产结构调整改善息差，业绩确定性强。预计19/20年归母净利润YOY分别为6.4%/6.2%，对应BVPS6.6/7.1元，现价0.61/0.56倍PB。2019年目标价4.6元，对应0.7倍PB，现价空间16%，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。