华域汽车(600741)

事件： 公司发布 2018 年年报，全年实现营收 1571.70 亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润 80.27亿元，同比增长 22.5%，扣非净利润 63.13亿元，同比增长 0.07%。

不畏寒冬，龙头优势助力业绩稳如泰山。 车市寒冬大背景下，公司作为国内汽车零部件龙头企业，业务遍及各大细分专业板块，客户遍布全球各大主流整车厂，同时与国内整车龙头上汽集团一脉相承， 1500亿规模零部件航母足以熨平行业周期的短期波动，龙头优势继续助力公司实现业绩稳如泰山般坚挺。其中延锋汽饰贡献最大，实现收入962.65 亿元，净利润 29.7 亿元，营收与盈利均维持稳定。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 10.5 元（含税），以 3 月 29日收盘价计算股息率为 5.15%，行业龙头继续维持高股息率回报股东。

盈利能力维持稳定，华域视觉增厚业绩。 2018 年公司整体毛利率为13.59%，同比减少 0.91 个百分点，总体维持稳定。分业务看核心业务内外饰件毛利率为 13.41%同比减少 1.05 个百分点，电子电器件毛利率最高为 16.94%同比增加 0.14 个百分点，而热加工件毛利率最低为9.63%同比减少 3.75 个百分点。分区域看国内毛利率 14.87%，大幅高于国外 8.65%，主要受国外人力等各方面成本及业务整合影响。 2018年 3 月公司完成对原上海小糸（现华域视觉）股权收购，华域视觉原50%股权一次性溢价 9.26 亿元确认为当期投资收益，同时对华域视觉营收进行财务并表，增厚公司业绩。

电动化优势渐显，智能化稳步推进。 华域电动驱动电机率先实现驱动电机扁铜线技术批量化生产，已获得德国大众、上汽通用新能源、上汽乘用车定点认可，且于 2018 年为上汽自主体系批量供货 5.8 万台。华域麦格纳电驱动系统总成产品继续推进，在获得上汽大众、一汽大众的 MEB 平台定点的基础上，继续积极拓展其他客户。除此之外公司在电动化领域已实现电动压缩机及空调系统、新能源热管理、电动转向、电池壳体、电池管理系统等多个核心产品的批量供货。智能驾驶相关产品 24GHz 毫米波雷达已实现批量供货，全年生产 1.69 万套，77/79GHz 技术的前向毫米波雷达、 360 环视系统等产品也在加快开发与应用，并探索建立覆盖毫米波雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发展平台。公司持续进行的前瞻性技术、产品布局已到达开花结果阶段，目前已拥有足够的技术、量产产品去应对未来的电动化、智能化等趋势。

投资建议： 公司作为零部件的龙头，考虑到公司的行业地位以及汽车行业整体的潜在下行风险，我们预计 19/20 公司营收分别为 1698.09亿元/ 1845.48 亿元，归母净利润分别为 79.10 亿元/86.59 亿元 ，对应 PE 分别为 8 倍/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 乘用车销量不达预期，零部件降价幅度大于预期