航天信息(600271）

航天信息发布2018年年报，公司实现收入279.4亿元，YoY-6.1%；归母净利润16.2亿元，YoY+3.95%；扣非净利润15.9亿元，YoY+16.01%；EPS0.87元。

增值税防伪系统及相关设备收入稳健增长。该业务2018年实现收入55.56亿元，YoY+16.41%。从具体拆分情况看，公司金税盘销售超过300万套，我们预计金税盘收入大致在6-7个亿，较17年略有下降；另外，公司累计企业用户超过1330万户，我们测算相关的服务费收入超过37亿，同比增长预计为20%。

助贷业务收入实现翻倍。2018年公司实现放贷规模约170亿，共帮助近5万户企业获得银行授信，帮助4万余户企业实现成功放款。按1%的服务费测算，公司2018年该项收入约为1.7亿。

营收增速下滑源于对渠道销售业务进行控制。公司2018年渠道销售收入126亿，YoY-15.2%，主要原因是处于该项业务的毛利率较低，公司相应的控制渠道业务的规模。由于渠道销售业务的收入占比达45%，处于该业务的该业务下滑导致公司营收增速下滑了6.1%。

研发费用同比大幅增长117.5%。销售费用和管理费用同比小幅增长，但研发费用YoY+117.5%,主要是由于公司在在智慧税务信息化、企业财税服务、金融科技产品、智慧政务信息化产品，信息安全、出入境、智慧粮农、财税金融服务等方面加大了研发的投入，致使研发费用大幅增加。

公司给予2019年401亿的经营目标，预计内生与外延并举。公司同期公布的董事会决议公告中，公司董事会审议通过的总经理报告中提出，2019年销售收入预计为401亿元，较2018年同比超过40%。因此，公司需要在内生和外延两方面共同发力。内生方面，1）预计增值税防伪系统及相关设备收入将呈现稳健增长；2）在“以票管税”向“信息管税”的背景下，我们预计公司在税务信息化领域有望迎来发展的红利。3）助贷业务有望保持高速增长，目前公司累计企业用户已超过1330万，而2018年助贷客户仅4万，提升空间较大。外延方面：公司在2018年业绩电话会议中表示，外延将是公司在2019年的重要工作。同时，公司在董事会审核通过的总经理报告中提到，2019年投资计划总额为22.5亿（自有资金），展现公司通过外延做大做强公司业务的决心。

【投资建议】

我们暂不考虑外延并购对于公司的影响。我们预计公司2019、2020、2021年收入分别为296、319、343亿元，归母净利润分别为18.9、21.0、23.4亿元，EPS分别为1.02、1.13、1.25元，对应PE分别为27.5X/24.8X/22.3X，给予“增持”的投资评级。

【风险提示】

◆税控盘价格收政策下调；

◆客户数增长不及预期；

◆助贷业务进展不及预期；

◆公司对渠道业务控制超预期。