华新水泥(600801)

长江经济带协同发展， 区域高景气度延续。 两湖地区有望维持高景气度，其中湖北地区基建及地产投资韧性十足，而下半年军运会旺季限产有望带来供给缺口，引领新一轮价格上涨； 西南地区受益精准扶贫的推动，需求表现亮眼， 18 年份西南地区水泥产量同比增长 6.44%，高于全国平均水平， 区域短期产能冲击无忧， 而云南地区供给端错峰生产仍有改善空间。我们认为， 公司产能覆盖长江经济带，依托便利的水运充分受益长江经济带协同发展带来的新契机。

西藏基地产能释放尽享区域高景气度。 由于西藏地区长期供不应求的态势以及外来水泥运输的不便利，水泥价格远高于全国均价， 当地新投产能释放十分具有竞争力。 2018 年下半年华新水泥西藏山南三期 3000T/D和日喀则二期 3000T/D 项目相继点火投产，产能区域占比达到 59%，为西藏地区绝对龙头， 19 年西藏新增产能将进一步增厚公司业绩。

产业链延伸，加速拓展骨料和水泥窑协同处置业务。 公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务，目前公司骨料产能为 2500 万吨/年，计划到2020 年力争实现 1 亿吨/年的骨料产能， 18 年公司骨料业务毛利率达到63.84%，盈利能力突出，加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点； 同时， 公司水泥窑协同处置技术发展迅速，目前公司处置废弃物总体产能约 555 万吨/年（含在建），为水泥行业最大规模，其中公司危废处置技术成熟，计划到 2020 年危废年处置产能达到 30 万吨，危废处置业务既具有环保性又具有经济效益， 市场空间超千亿。

投资建议： 在供给侧改革大背景下，公司水泥产能逆势扩张，充分受益于水泥行业景气度提升；同时，加速产业链延伸，骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。 我们上调 19-20 年公司 EPS 至 4.02（ +0.47）元， 4.19（ +0.52）元；对应 19-20 年 PE 分别为 5.7 和 5.5 倍， 上调目标价至 32.16（ +9.76）元， 对应现价 40%空间， 维持“买入”评级。

风险提示： 固投大幅下滑，错峰生产不及预期，原材料价格大幅上涨