中国石化(600028)

2019年3月25日，公司发布2018年度报告。报告期内公司实现营业总收入为28911.8亿元，较上年同期增长22.5%；实现归属于上市公司股东的净利润为630.89亿元，较上年同比增长23.4%。归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为596.3亿元，较上年同比增长30.8%。其中四季度受到原油价格下跌和联化事件影响，单季度盈利仅有31.09亿元，对全年业绩形成拖累。

观点：

净利润增幅逾两成，2018交出满意答卷。Brent原油现货价格2018年平均为71.03美元／桶，同比增长31.1%，受国际原油价格走高的影响，上游勘探业务同时加强成本管控，同比减亏358亿元；受到四季度原油价格下跌影响，库存和成品油因计价时间差造成的存货跌价损失大约在150亿元，导致炼油业务和营销业务效益同比下降15.7%与25,7%；化工业务效益维持稳定。公司ROE、ROCE连续四年保持增长，在成本管控、升级油品等方面取得明显进展，在竞争激烈的化工能源市场中，仍具有领先地位和盈利优势。

联合石化损失有限，对冲策略仍有信心。2018年子公司联合石化由于部分套期保值业务的交易策略失当，导致经营亏损约人民币46.5亿元；同期联合石化交易对冲策略为公司节省原油成本64亿元，联合石化前三季度盈利，第四季度亏损。但联合石化事件非损失巨大的“黑天鹅”事件，相关利空影响已全部释放，不影响公司2019年对原油展开套期保值的对冲策略。

加大资本开支，维持高分红率。2018年公司资本支出1180亿元，2019年预计支出1363亿元，勘探板块预计支出596亿元，重点安排油气田开发建设以及管网建设，炼油、化工板块预计支出279亿元和233亿元，用于推进炼化项目建设，营销板块预计支出218亿元，重点用于成品油库及非油项目建设；公司持续投入资本支出有利于稳固其在页岩气勘探、炼化、加油站营等方面的地位，增强可持续发展能力。董事会建议派发2018年股息0.26元/股，中期已派息0.16元/股，预计全年派息0.42元/股，派息率达到82.5%，维持公司一贯的高分红率回报股东。

天然气市场化迫在眉睫，国家油气管网建设呼之欲出。国家发改委发布的《关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出，将组建国家管网公司，推动油气干线管道独立，实现管输和销售分开。中石化现已投资建设涪陵页岩气田项目、天津液化天然气（LNG）项目、新气管道项目、鄂安沧输气管道项目、文23储气库项目，其中上游开采与下游运输均具有头部优势。天然气项目打破垄断、激活市场更有利于中国石化联通页岩气田和LNG接收站，提高市场占有率和竞争优势，同时油气管道剥离可以有效配合上游勘探改革同步推进。

结论：

在油价中枢上行背景下，公司18年经营业绩有了较大增长。四季度虽因油价下跌和联化事件业绩受损，但影响有限。公司一直保持着极高的分红率，坐拥优质油气资源和加油站优势，具备长期投资价值。我们预计公司19-21年营业收入分别为29833亿元、31038亿元和32500亿元，归属于上市公司股东净利润分别为670亿元、734亿元和760亿元；每股收益分别为0.55元、0.61元和0.63元，对应PE分别为11倍、10倍和10倍；我们看好公司长期投资价值，首次覆盖，予以“强烈推荐”评级。

风险提示：

原油价格大幅下跌，下游需求不及预期。