中炬高新(600872)

【投资要点】

公司发布2018年度报告，报告期内公司实现营业收入41.66亿元，YOY+15.43%；实现归母净利润6.07亿元，YOY+34.01%。2018年单四季度，公司营收10.02亿元，YOY+13.77%；归母净利润1.22亿元，YOY+23.44%。公司业绩符合此前预期。

2018年,公司调味品营收38.17亿元，同比+10.6%，房地产及服务1.27亿元，同比+155.56%，其它业务为6990万元，同比+7.60%，调味品业务占据绝对主导地位。毛利率相较2017年小幅下滑0.15个pct至39.12%，主因蚝油、食用油、料酒等产品占比提升。销售费用率下降1.46个pct至10.35%，主因公司广告费用相对去年减少。

全国布局稳健推进，阳西产能有望逐步释放。2018年，公司以“稳步发展东南沿海，重点提升中北部和东北市场，加速开拓西南区域，逐步推进西北市场”为渠道发展纲领，重点围绕酱油、鸡精粉进行市场拓展。全年新开经销商178个，累计经销商数量达864个。在全国已经覆盖260个地级市，覆盖率达到77%。按计划，公司未来有望将加快空白地级市和区县的开发力度，争取在2020年完成全国布局。产能方面，公司，阳西厨邦项目预计19年将先期投产10万吨酱油产能，后续酱油、蚝油、料酒等其它产能也将逐步释放。未来，阳西基地建设完成后总产能预计超过百万吨，将助力公司成为国内超一流的综合性调味品集团。

发展基础坚实，有望如期完成“双百”战略。2019年，公司已提出新五年“双百”目标，即以内生式发展调味品主业和外延式兼并收购协同方式，用五年时间实现健康食品产业年营收过百亿，年产销量过百万吨。我们认为，公司厨邦品牌美誉度较高，产品品质优异，早已获广泛认可，餐饮渠道目前已打开局面。宝能入主后，经营效率也将获得提升。公司发展基础坚实，空间大，有望如期完成公司战略。

【投资建议】

上调公司营收及毛利率。预计19/20/21年营业收入为49.56/58.42/68.27亿元，归母净利润为7.37/8.90/10.55亿元，EPS0.92/1.12/1.32元,对应PE39.65/32.81/27.67倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

食品安全风险；

行业竞争加剧。