中国中车(601766)

事件:

2019年3月29日，中国中车公布2018年年报，报告期内公司实现营收2190.83亿元，同比增长3.82%；实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为113.05亿元、81.44亿元，同比增长4.76%、-6.92%；实现EPS0.39元。同时公司公布年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发1.5元人民币(含税)的现金红利。

投资要点:

核心业务增长较快，净利增速明显下降

公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业与现代服务四大业务板块营业收入分别增长11.46%、3.52%、-7.71%、-8.84%；其中铁路装备业务中机车业务收入261.39亿元，客车业务收入74.30亿元，动车组业务收入667.26亿元，货车业务收入202.76亿元。本期公司核心业务铁路装备业务的营业收入增长幅度较大，主要是动车组收入增加所致。整体来看，对比公司2018年三季度归母净利润同比增10.61%，公司全年全营业收入有所回升，但净利4.76%的增速明显下降；同时公司2018年全年新增订单额3049亿元，在手订单金额2327亿元，与2017年底的水平基本持平，为公司后续业绩的稳定奠定了基础。

毛利率有所下滑，研发投入继续提升

从毛利率来看，2018年公司总体毛利率为22.16%，同比下降0.52个百分点，其中新产业、铁路装备业务毛利率降幅较大，分别下降2.56、0.63个百分点，主要是公司转让新能源汽车业务与公司产品品类结构变化所致。公司继续调整现代服务业务结构，本期毛利率增长2.30个百分点。2018年,公司研发投入共111.79亿元，占营业收入5.10%，较去年增加0.13个百分点。报告期内，公司稳步推进“轨道交通高能效牵引供电与传动关键技术”等7个国家先进轨道交通重点专项，完成京张智能动车组样车，研制成功了全球首辆全碳纤维复合材料地铁车体，先后下线时速160公里快速磁浮列车、国内最大马力的深海机器人等新产品，中车自主创新能力持续提升。

维修改装业务蓄势待发

2018年公司铁路装备整车修理改装业务实现营业收入329.75亿元，占铁路与地铁车辆业务收入的21.6%。分产品来看，2018年实现动车组新造收入471.77亿元，由此推断动车组修理改装收入为195.49亿元，占动车组业务收入的29.3%，占修理改装业务收入的59.3%。可以看到，动车组修理改装业务为公司业绩提供了有力的支撑，未来随着国内动车组逐步进入维修高峰期，整车修理改装业务将成为公司业绩的新增长点。

把握“公转铁”、“一带一路”等机遇，确保业绩稳中有涨

2019年公司主要经营目标是确保公司营业收入和归母净利润保持稳定并有所增长。铁路装备业务方面，预计未来几年全球轨道交通车辆市场容量增长缓慢，CAGR约为2.2%；国内方面，公司将把握“公转铁”、货运增量三年行动计划、“一带一路”等机遇，继续巩固行业地位和优势。城轨与城市基础设施业务方面，未来几年将是地铁通车高峰期，公司将抓住新型城镇化机遇，加快城轨车辆产品开发和技术创新，同时规范发展国内外城轨PPP、BOT业务。新产业业务方面，公司将积极推动高新业务进入雄安、服务雄安。现代服务业务方面，公司将探索互联网+服务，加快供应链服务平台建设，发展智慧物流，拓展供应链贸易，推进现代物流服务业务规范发展。由于历史原因，公司轨道交通部分板块存在结构性产能过剩矛盾，面临产业结构性调整。公司将通过业务重组、压缩产能等方式，持续优化轨道交通资源配置，实现资源效益最大化、公司利益最大化。

盈利预测与投资建议：预计2019-2021年公司实现归母净利分别为125、140、148亿元，对应EPS分别为0.43、0.49、0.52元；对应当前股价的PE分别为21、19、18倍，维持“增持”评级。

风险因素：市场风险，海外业绩不及预期，产业政策不确定性风险等。