上汽集团(600104)

事件：公司发布2018年年报，营业总收入9022亿元，同比增长3.62%；归母净利润360亿元，同比增长4.65%；扣非后归母净利润324亿，同比降低1.53%；毛利率13.25%，同比降低2.2个百分点；净利率5.45%，同比降低0.04个百分点。

合资品牌寒冬坚韧，市占率稳步提升。上汽大众和上汽通用全年销量保持平稳，寒冬之下市占率小幅提升。上汽大众在2018年推出多款新品，补齐产品谱系，销量有望在2019年完成爬坡；上汽通用预计将在2019年推出近十款新车型，迎来产品大年，合资品牌高端产品的量产，有利于利润率提升。我们认为上汽大众和上汽通用凭借优异的产品力，市占率未来有望进一步提升。

自主品牌逆势增长，引领品牌向上。自主品牌荣威和名爵合计销量73万辆，同比增长36.5%。继RX5、i5之后，MG6与ZS销量逐渐爬坡，成为年销10万阵营的新爆款。在新能源汽车和智能网联领域，上汽乘用车打造的MarvelX彰显其在汽车变革时代的领军实力，引领品牌向上。以上汽乘用车为载体，公司加速出行平台布局，完善共享出行“享道”、二手车及保险服务“车享家”等产业布局，全面打造大格局汽车出行龙头。

高分红高股息，价值投资的不二选择。公司在行业销量下降4%的情况下，仍实现正增长，显示出强大的竞争实力。2019年汽车销量有望在下半年恢复增长，消费者更加注重品性比，行业龙头或将深度受益。除了盈利自身的增长以外，公司股息率保持在5%左右，长期投资价值显著。

投资建议：我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为378、415亿元，目前股价对应动态估值分别为8、7倍，考虑公司景气下半年将持续回升，我们给予公司2019年10倍动态估值，对应目标市值3780亿元，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车销量不及预期；新车销量低迷。