华域汽车(600741)

事件描述

2018 年，按合并报表口径，公司实现营业收入 1,571.70 亿元（同比+11.88%）， 实现归属于上市公司股东的净利润 80.27 亿元（同比+22.48%）。

事件点评

业绩持续提升， 2018Q4 盈利能力明显改善。 2018 年公司销售费用率、管理费用率分别为 1.42%、 8.46%，分别较 2017 年增加 0.06pct、 0.12pct，财务费用率为-0.07%，较 2017 年下降 0.01pct，销售毛利率 13.80% （较 2017年下降 0.67pct），销售净利率 6.65%（较 2017 年提升 0.15pct）。 2018Q4 公司销售费用率、管理费用率分别为 1.41%、 3.73%，分别较 2018Q3 下降0.08pct、 5.53pct，财务费用率为 0.002%，较 2018Q3 提升 0.148pct，销售毛利率 13.69%（较 2018Q3 下降 0.64pct），销售净利率 5.63%（较 2018Q3 提升 0.02pct） .

研发多点布局，技术优势提升。 一方面，主要受华域视觉纳入合并财务报表范围以及研发投入增加影响，公司研发费用大幅增加， 2018 年公司研发费用 51.33 亿元，同比增加 21.95%，同时，公司及所属企业研发经费汇总累计投入约 85.26 亿元。另一方面，公司着重区域布局，截至 2018 年末，公司及所属企业在全国设立有 355 个研发、制造和服务基地，拥有专利超过 5,000 项， 74 家所属企业拥有高新技术企业称号， 3 家企业拥有国家认定企业技术中心（分中心）资质， 25 家企业拥有上海市级企业技术中心称号， 18 家企业获得 ISO/IEC17025 国家认可实验室证书。

上海小糸车灯收购完成，为公司提供业绩增长点。 公司在 2018 年度购买了华域视觉（原名“上海小糸车灯有限公司”） 50%股权，正式将其纳入合并财务报表合并范围。从 2018 年表现来看，华域视觉汽车照明业务实现快速增长，为公司的车灯业务提供了业绩增长点，公司本年车灯累计产销量分别为 7028、 6882 万件，同比分别增长 6.04%和 6.25%。而华域视觉作为国内车灯行业的龙头，客户基础坚实， 技术优势领先，有望持续稳定地为公司提供业绩增长点。

新能源领域业务颇见成效，智能互联领域持续推进。 一是华域汽车电动系统有限公司已为荣威、 MG 等多款纯电动车型提供了驱动电机产品的配套，规模效应初显；二是华域麦格纳电驱动系统有限公司正按照德国大众全球纯电动车平台（ MEB） 供货要求，有序推进电驱动系统的开发及生产准备等工作； 三是公司设立了子公司延锋汽车智能安全系统有限公司， 着力发展汽车乘员安全系统； 四是公司技术中心和电子分公司24GHz 后向毫米波雷达实现批产供货。 整体来看，汽车电动化、智能化、网联化是未来汽车行业的重要发展方向，而公司在多个关键节点都进行了布局，且研发和产业投入仍然在持续加大， 积极布局相关业务，技术优势持续加大，产业链协同作战能力持续加强。

海内外双管齐下，客户结构完善。 从国内情况看， 公司与国内众多整车企业建立了良好的长期合作关系，其中不乏上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、东风日产等优质整车企业，而上汽不仅是公司营业收入占比最大的整车客户， 也是国内整车龙头（ 2018 年上汽集团汽车产销量市占率约 25.1%）， 为公司业绩提供了更高的安全边际。从国外情况看， 公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场， 公司子公司延锋汽车内饰系统有限公司在全球汽车内饰市场保持较高占有率，主要覆盖奔驰、宝马、福特、大众、通用等全球整车企业。

投资建议

预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 2.59\2.72\2.94，对应公司 3 月 29日收盘价 20.38 元， 2019-2021 年 PE 分别为 7.88\7.50\6.93，维持“买入”评级。

存在风险 ：

汽车行业景气度持续下行； 产品配套车型销量不及预期；宏观经济持续下行。