华兰生物(002007)

业绩符合预期，营收利润逐季增长

2018年公司营收32.17亿（+35.84%），归母净利润11.40亿（+38.83%），增速略超预期。18Q4单季度营收11.81亿（+68.2%），净利润3.80亿（+88.3%），且18Q1以来单季度营收、利润逐季增长。在血制品业务平稳增长的基础上，四价流感苗上市带来的疫苗业务营收和利润快速增长是业绩增速在35%以上的原因。全年经营性现金流12.92亿（+629%），同比大幅增加并与净利润匹配。

血制品平稳增长，存货充足保障未来成长血制品板块18年营收24.08亿（+15.89%），净利润9.13亿（+5.02%），增速平稳。虽然华兰18年采浆量与17年基本持平，但18Q4华兰的存货达到12亿（主要是血浆和血制品），三年来增长约5亿，可以保证血制品营收利润保持增速。预计19年血制品行业不断向好，20年高速增长。同时，存货从18Q2以来不断下降，表明公司销售情况良好，存货压力减轻。

占据流感疫苗半壁江山，四价苗19年放量无忧18年公司流感疫苗共批签发852万支，占全国的52.85%，其中四价流感疫苗批签发512万人份，三价苗批签发340万人份，达到预期，疫苗业务贡献营收约8亿。估计流感疫苗每年需求在2500~3000万支，其中大部分是成年型，华兰的四价苗竞争格局较好，大概率可以在19年完成1100~1200万支的销售。

风险提示：血制品招标降价风险，行业安全性事件。

投资建议：血制品、疫苗成长确定性高，继续推荐“买入”血制品行业持续回暖，营收增速回归，库存、销售压力减轻。公司18年采浆虽无增长，但库存血浆和产品足以支撑19年业绩增长。四价流感疫苗19年大概率完成1100~1200支的销售。公司血制品、疫苗两大业务成长确定性高，且稳定高分红。我们预计19-21年净利润15.30/17.63/20.38亿，对应EPS为1.64/1.89/2.18元，对应当前股价PE为27.5/23.9/20.7x，一年期合理估值预计在490~540亿，对应股价为52.38~57.72元（+16~28%），维持“买入”评级。