纳思达(002180)

公司公告：1、预计2019年第一季度，实现归母净利润约6000万元~10000万元，去年同期为8518万元，变动幅度为-29.56%~17.4%。2、控股股东赛纳科技2019年非公开发行可交换债券一期已发行完毕，募集资金15亿元，初始换股价格32元/股，投资者共6家。

若剔除公允价值变动影响，2019Q1增速为168%-214%。2019Q1利盟业务稳定增长，我们认为，主要来自于中国区的销售带动，另外由于2018Q1利盟存在由于2017年购买人民币期权带来的公允价值收益，而2019无此业务，导致2019Q1整体归母净利润同比变动-29.56%-17.4%。若不考虑利盟因素，我们认为，公司耗材及芯片贡献净利润约1.4亿元，考虑到部分非经营性因素，包括汇率影响，大股东借款，及并购利盟产生的财务费用及摊销约0.6亿元，我们预计19Q1归母净利润为0.8亿元左右。若考虑20%税率，剔除2018Q1公允价值变动收益2.16亿元，修正后2018年Q1净利润为-8800万元，对应2019Q1增速为168%-214%，验证我们前期逻辑。另外赛纳科技可交债也即将全部发行完毕。根据公司2018年8月公告，赛纳科技拟非公开发行可交债规模不超过30亿元，我们预计一期发行完毕后，二期不超过15亿规模可交债也有望在近期发行。

公司芯片及耗材业务稳健增长，后续增长弹性主要在利盟。一方面，利盟生产已逐步转移至珠海，后续生产成本有望进一步降低，提升毛利率，另外一方面，经过两年整合，利盟内部管理及费用控制已初见成效，预计2019年管理费用率将回归正常水平，第三，随着并购贷款还本增加，预计后续利息将逐步降低，并且摊销自2020年开始将大幅下滑。我们预计利盟2019-2020年有望实现净利润13.11、18.78亿元，公司目前持有利盟51%股权，可并表6.69、9.58亿元净利润。

为大股东托管的“奔图”及利盟协同效果正逐步体现。2017年开始，为避免同业竞争，公司托管了大股东的奔图打印机业务，自2018下半年开始利盟与奔图推出五款合作机型，公司目前正在加强对政府、军队、中小企业等市场的开发。印机自主可控是必然，预计后期奔图打印机销量有望快速增长，公司也有望充分受益，带动相应耗材及主控芯片的销售。

利润四年CAGR34%的打印机自主可控追求者，维持“买入”评级。维持盈利预测，我们预计公司2018-2022年收入分别为216/258/309/367/437亿元，归母净利润分别为9.68/13.68/20.1/25.27/31.58亿元，目前对应PE为35/24/17/13/11X，相比于2018年快报9.7亿元，至2022年，利润增长至32亿元，近2.3倍。若假设后期利盟剩余49%股权的收购，利润仍有增厚空间。