上汽集团(600104)

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公司发布 2018 年年报： 2018 年实现营业收入 9021.9 亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润 360.1 亿元，同比增长 4.7%；实现扣非净利润 324.1 亿元，同比下滑 1.5%；拟每 10 股派发现金红利 12.6 元， 分红率 40.9%， 股息率 4.7%。

受行业景气度加速下行影响， Q4 拖累全年业绩

2018 年国内车市景气度继续下行，汽车销量同比下滑 2.8%，其中乘用车销量同比下滑 4.1%。 公司 2018 年整体销量 705.2 万辆，同比增长 1.8%，显著优于行业。在行业景气下行的环境下，龙头抗风险能力突显，市占率持续提升，公司 2018 年国内市占率达 24.1%，同比提升 1 个百分点。公司 2018 年收入与净利润均实现正增长，不过非经常性损益较 2017 年大幅增加 21.1 亿元至 36.0 亿元，主要为政府补贴增加以及子公司华域汽车并表小糸的一次性溢价确认为投资收益，扣非后公司净利润略有下滑。 单季度来看，公司 2018Q4 收入同比下滑 13.4%，净利润同比下滑 14.5%，有所承压，主要原因为2018Q4 行业销量同比下滑 13.0%。值得关注的是，公司荣威和名爵2018 年销量 73.0 万辆，同比增长 36.5%，增速行业领先。我们认为，2019 年车市有望迎来复苏，公司合资盈利稳健，自主表现强势，业绩有望实现稳健增长。

受益强产品周期，合资盈利依旧稳健

2018 年公司合资业绩总体稳健：上汽大众实现净利润 280.2 亿元，同比增长 4.8%；上汽通用净利润 156.2 亿元，同比增长 1.3%；上通五菱净利润 41.9 亿元，同比下滑 21.5%。盈利能力方面：上汽大众单车盈利 1.4 万元，同比增长 4.7%；上汽通用单车盈利 0.8 万元，同比增长 2.8%；上通五菱单车盈利 0.2 万元，同比下滑 18.5%。在 2018年竞争加剧，各车企加大终端降价的环境下，上汽大众、上汽通用盈利能力依旧坚挺实属不易，充分显示合资品牌的较强产品力。我们认为，近年来上汽大众、上汽通用接连进入强产品周期，合资稳健盈利能力有望保持。上通五菱业绩与盈利能力显著承压，主要原因为三四线城市消费能力减弱，导致相应细分市场销量承压。

盈利预测及投资建议

公司为国内整车龙头，业绩长年稳健。当前公司合资仍处强产品周期，盈利能力稳健，自主处强势上升势头。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 3.26/3.43/3.58 元， 对应 PE 分别为 8.2/7.7/7.4 倍。维持“买入”评级。

风险提示:行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期。