迪安诊断(300244)

业绩高速增长，拐点临近

2018 年实现营收 69.70 亿元（+39.28%）， 归母净利润 3.87 亿（+10.73%），扣非归母净利润约 3.2 亿（+47%）。 Q1-Q4 收入（15.81%、 36.93%、 42.33%， 56.88%） 逐季提升、利润增速（12.16%、 12.94%、 27.75%、 4.70%）。 扣非后利润 3.30 亿， 实现 49.53%高速增长。 2019Q1 业绩预告 6909 万元�C7851 万元（+10-25%），主要受财务费用及非经常性损益影响，全年有望维持高速增长。

经营性现金流改善明显， 定增完成降低资产负债率

本年度公司加强应收账款管理，全年经营性现金流净额 3.7 亿，达到净润的 96%，现金流改善明显。 非公开发行股票于 2018 年 12 月 26 日完成， 募集资金净额为 10.62 亿元，降低资产负债率， 将改善偿债能力。

实验室检测业务高速增长，超出预期

杭州迪安业务收入 24.50 亿（+29.49%）， 净利润 1.52 亿（+2.33%）， 剔除不可比因素后仍可看到 ICL 业态的高速增长，超出此前我们预期， 预计伴随余下 20 家实验室逐渐盈利，将持续改善业绩。 产品收入 44.71 亿（+49.22%）；合作共建增速超 50%，覆盖 400家医院（10 家三甲医院）。

布局上游产品， 聚焦精准诊断领域

上游产品丰富化， 共取得三类注册证 2 项，二类注册证 1 项，备案产品增加到 23 项，目前有 2 个三类诊断试剂产品进入注册程序。 冷链物流、健检、 CRO 观合医药均高速增长。NGS 与质谱两大平台进展顺利， 与 FMI 共建的肿瘤全面基因测序实验室开始全面运营，预计 2019 年将放量； 与全球质谱龙头丹纳赫旗下 SCIEXs 合作的迪赛思 GMP 工厂已经投产并有 2 个试剂获批； 与美国 Agena Bioscience 合作已完成仪器国产化设计。

风险提示： IVD 耗材集采降价、 新产品开发推广不及预期，商誉减值风险。

投资建议： 维持“买入”评级预测 2019-2021 年归母净利润为 4.90/6.35/8.19 亿元， 三年 CAGR28%， 当前股价对应PE27/21/16X。 公司作为第三方独立医学实验室龙头企业， 对标海外 Labcorp， 产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展，引领业绩增长， 本年度通过加强账款管理，现金流改善明显，实验室检测业务增速超预期，随着实验室逐渐步入成熟期，业绩将持续改善。 目前估值极具安全边际， 业绩拐点临近， 给予 2020 年 28-32xPE，合理估值 28.56~32.64 元， 继续维持 “买入”评级。