华新水泥(600801)

收入增长31.48%，归母净利润增长149.39%，拟10派11.5元

2018年全年公司实现营业收入274.66亿元，同比增长31.48%，实现归母净利润51.81亿元，同比增长149.39%，EPS为3.46元/股，并拟10转4派11.5元（含税），符合此前业绩快报。业绩增长主要受益于水泥、混凝土和骨料等价格上涨，以及骨料销量的较大幅的增长。

盈利能力显著提高，现金流大幅增长

2018年公司共销售水泥和熟料7072万吨，同比增长3%，吨收入、吨成本和吨毛利分别为337.7、201.1和176.7元，较上年同期分别增长68.1、10.3和57.8元，水泥和熟料部分毛利率分别达40.8%和30.2%，同比大幅提高11.1pct和13.4pct；骨料业务2018年实现销售1450万吨，同比增长26%，毛利率提高11.1pct至63.8%。公司三项费用率（包括研发费用）实现12.8%，同比降低2.8pct，其中财务费用率下降更加显著，主要受益于债务偿还，借款规模减小。2018年公司经营性净现金流实现79亿，同比大幅增长102.3%。

产业链拓展顺利，转型发展稳步推进

报告期内，公司在水泥主业上进行了收购和新建，包括重庆拉法基瑞安参天水泥有限公司100%股权收购以及西藏两条3000吨/日的项目建成投产，合计增加水泥产能477万吨/年；骨料业务方面，全年建成投产2条生产线，共计400万吨/年，另外1300万吨产能开工建设；环保业务方面，年内共计3000吨/日生活垃圾预处置项目投入运行，工业危废环评批复的处置能力已达21万吨/年；新材料板块，阳新年产1.2亿块综合环保墙材项目和年产5万吨防渗节能特种砂浆工厂投产运行。

综合发展，实力强劲，继续给予“买入”评级

公司作为华中和西南地区水泥龙头企业，在全国9省市以及海外共计拥有水泥产能近1亿吨/年，目前国内旧产能置项目换仍在有序推进，同时将借助拉豪集团海外平台，进一步拓展海外项目。公司在水泥产业链上下游布局，未来还将继续重点投资于骨料和新材料业务，长期业绩有望多点开花，预计19-21年EPS分别为3.89/4.28/4.59元/股，对应PE为5.9/5.4/5.0x，继续给予“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；产业链延伸低于预期；行业价格受到行政干预